中信建投：转机正在 孕育中，9月无论是基本面、流动性已均出现边际改善信号

来(lái)源：中(zhōng)信建投(tóu)证券研究 陈果

市场转机正在逐步孕育。中报披 露期即将过去，市场将完(wán)成盈利预期下修，同时联储九月降息信号强烈，若配合国内政(zhèng)策加(jiā)码发(fā)力(lì)信号，市场(chǎng)有望打开向上空间。短(duǎn)期(qī)除高胜率的稳定红利资产和中报超预期且景气持续方向，亦可关注中报利空落地后基本面预期(qī)改善方向。中期而言，重(zhòng)视产能周期变化，企业承受供给投放压力最大(dà)阶段将逐步过去(qù)，从A股资本开支和供给周期看，环境将类似12-13年。重点关注：银行、电力、汽(qì)车、家电、半导体链、军工、互联网等(děng)。

市场转机正在逐步(bù)孕育，展望(wàng)四季度，海外不确(què)定性陆续落地，国内政策有望加码中信建投：转机正在孕育中，9月无论是基本面、流动性已均出现边际改善信号发(fā)力，有望打破情绪负循环带来的杀估值压力。短期而言，9月无(wú)论是基(jī)本面、流动性
已均出现边际改善
信号：1）中报落地；2）9月联储降息进 一(yī)步(bù)明确，Jackson Hole全球央行会议上鲍威尔(ěr)表态称货币政(zhèng)策调整时机
已至(zhì)；3）国内逆周期政(zhèng)策(cè)有望加(jiā)强叠加金九银十旺季。

未来一周面临中报密(mì)集披露期，除高胜率的稳定红利底仓外(wài)，同时关注(zhù)：1）中报超预期且景(jǐng)气持续方向（设备更新周(zhōu)期拉(lā)动的电网设(shè)备/轨交设
备(bèi)/工(gōng)程机械/船舶(bó)，以及(jí)电子、光模块、贵金(jīn)属等）；2）财报利空落地后基本面逐步(bù)改善的方向（军(jūn)工、汽车等）。

随财报落(luò)地，中期产能周期配置线索也(yě)有望找到(dào)新信号(hào)。近期
市场对(duì)于产能周期的关(guān)注度明显提升，目前国内处于产(chǎn)能下行周期第3年阶段，截至24Q1，工业企业产能利用率的水平已与15年相当。本轮产能利用率下 行(xíng)的幅度(dù)和速率快于上一轮(lún)，主因需求端(duān)地产中
周期下行压力更甚及外需受政策压力等因素的(de)影响。借鉴(jiàn)历(lì)史规律，16年快速触底回升依靠的是(shì)供给端快速收缩配合地(dì)产需(xū)求透支性上行共同拉动；从本
轮周期看，预计(jì)政(zhèng)策将更有定力，稳需求+供给自行出清或将成为(wèi)最有可能的组合。

从A股(gǔ)自身的资(zī)本(běn)开支和(hé)供给周(zhōu)期看，环境将(jiāng)类似于12-13年，即资本开支开始大(dà)幅缩(suō)窄、供给增速处于下行中 期的阶(jiē)段。考虑到目前全A从资本开支(zhī)到供给约1年左右的平均时滞期，推断投产压力有望在25H2回归到(dào)低位，若需求能够稳住，届时(shí)降价压 力减弱有望带动(dòng)产能周期(qī)触(chù)底。行业层(céng)面，我们构建了截至24Q1财报数据的产能周期曲线，目前处于(yú)产能周期触(chù)底阶段的行业数量仍有限(xiàn)，中信建投：转机正在孕育中，9中信建投：转机正在孕育中，9月无论是基本面、流动性已均出现边际改善信号月无论是基本面、流动性已均出现边际改善信号主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)配电设备、厨房电器、稀土、面板(bǎn)等(děng)，后续预计会有更多领域向曲线右端(duān)（改善方向）迁移。

行业关注：汽车、家电(diàn)、半导(dǎo)体链、军工、互联网、电力、银行等。

风 险提示：地缘政(zhèng)治风(fēng)险、美国通胀超预期、国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。

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