中国PE每VC行业野蛮生长时代终结 “抱团投资”等成为热词

在近日召开的2024第十八(bā)届沙利文(wén)中国增长(zhǎng)、科创与领导力峰会暨(jì)第三届新投资大会上，沙利文(wén)与头豹研究院正(zhèng)式发布《2024年(nián)中国PE/VC基金行业CFO白皮书》（以下称《白皮书》）。《白(bái)皮书(shū)》显示，PE/VC基金管理人登记通过数量自2018年起持续减少，私募股权基金行(xíng)业野蛮生长的时代宣告终结。同时(shí)，“抱团投资”等成为投资热词，这(zhè)体(tǐ)现PE/VC市场资金整合、资源共(gòng)享的(de)趋势(shì)。

野蛮生(shēng)长时代终(zhōng)结

《白皮(pí)书》显(xiǎn)示，今年上半年，中国PE/VC市场基金备案通过(guò)数量为2041只，同比、环比分别下降47%、43%；备(bèi)案通过规模1274亿元，同比、环比分别下降35%、33%。2023年，中国PE/VC基金备案(àn)通过规模为3861亿元，同比下降14%。

从PE/VC管(guǎn)理人登记通过情况来看，私募股权基金(jīn)行(xíng)业野蛮生长的时代已终结。《白皮书》显示，2023年PE/VC基金管理人登记通过数量为316家，同比减少57%，这已是自(zì)2018年(nián)起连续六年持续减少。今年一季度，PE/VC管理人登记通过数(shù)量仅为25家，环比减少58%，同比减少80%。

“究其原因，监管(guǎn)政策的(de)持续收紧、以(yǐ)及市场竞争的加(jiā)剧(jù)和行业整合的加速，提(tí)高PE/VC管理人的准入门槛和(hé)合规要求，具备较强竞争力的(de)管(guǎn)理人才能获得登(dēng)记(jì)批(pī)准。同时，市场环境的不确定(dìng)性，尤其是IPO退出路径面(miàn)临的困(kùn)难，也(yě)影(yǐng)响了新基金(jīn)管理人的设立意愿。”《白皮书》指出。

与此同时，自2023年5月至2024年5月，中国存量市(shì)场化PE/VC基金管理人也在(zài)加速出清，连续12个月存量规模持续下滑，截至2024年5月，管理人存(cún)量规模(mó)降至12384家。

《白(bái)皮书》还显示(shì)，北京、上海、深圳仍是热门的(de)PE/VC资(zī)本聚集地，江苏省、广东（不含(hán)深圳）、浙江（不含(hán)宁波(bō)）等地区通过设立基金集群、产业投资母基金等形式带动地(dì)方产业发展，吸引大批PE/VC机构落地。

根据《白皮书》，无论是(shì)基金管理人数量、管理基金数量以及管理(lǐ)基金规模(mó)，上述六大辖区合计占比均约70%。

市场(chǎng)“投小”趋势加强

从《白(bái)皮书》来(lái)看，今年(nián)上半年，中国P中国PE每VC行业野蛮生长时代终结 “抱团投资”等成为热词E/VC市场交易总规模、投资案例数量均呈现同比、环比下滑，市(shì)场投资均值回温困难。从投资阶段来(lái)看，市场“投小”趋势加强(qiáng)。

数据显示(shì)，2024上半年，中国PE/VC市场交(jiāo)易规模(mó)共计684亿美(měi)元，同比(bǐ)下降4%，环比下降29%；市场投资数量3971起，同比小幅(fú)下滑，环比下(xià)降13%。

“大环境下，优质项目竞争激(jī)烈，项目估值变(biàn)相推高，可投项目(mù)减少，叠加退出(chū)难等原因倒逼(bī)投资(zī)更加谨慎。”《白皮(pí)书》说。

从(cóng)投资均值上来看，市场投资均值(zhí)自(zì)2021年断(duàn)崖式(shì)下跌以来(lái)，市场投资均值回(huí)温困难，2024年上半年投资均值17.22亿美元，与去年同期基本保持(chí)稳(wěn)定，但环比下(xià)降18%。

从PE/VC投资规(guī)模量级上看，2024年上半年(nián)，5000万美元以下市场占比高达93%，其中，500万美元以下市场占比(bǐ)达44.7%；从交易细分数量上看，早(zǎo)期投资、A轮、B轮分别(bié)占比(bǐ)25%、47%和15%，市场占比较2023年上(shàng)半年分别增加了7%、6%和2%；从交易细分规模上看，早期投资、A轮、B轮交易金额分别占比为7%、49%和20%，市场占比(bǐ)较2023年(nián)上半(bàn)年均(jūn)提升了2%、25%和1%。

《白皮书》表示，这一现(xiàn)象主要(yào)受到市场不确定性的影响，投资者采(cǎi)取更为谨慎的态度，倾向于选择风险较低的小(xiǎo)额投资项目。同时，后期项目的高估值和退出难度也促使投资(zī)者转向早期阶段(duàn)寻找投资机会。

在投资赛道方面，2024年上半年PE/VC热门赛道聚焦于电子信息、医疗(liáo)健康和先进制造等领(lǐng)域，其中半导体、生物医(yī)药、信息化服务、医疗器(qì)械及人工(gōng)智能等细(xì)分赛道表现活跃。

尤(yóu)其(qí)是(shì)在硬(yìng)科技(jì)领域，《白皮书》显示，过去一年，超50%受访机构硬科技领域投资占比在30%以上，其中，约36.4%受(shòu)访机构硬(yìng)科技(jì)领域投资占比(bǐ)在50%以(yǐ)上。人工智能、生(shēng)物技术和半导(dǎo)体等(děng)领域受到(dào)重(zhòng)点关注，分(fēn)别有65.0%、46.8%和44.2%的受访机构进行布局。此外，区块链、高端装备制造、清洁能源与储能、新能源以及机器人技术等同(tóng)样受到市场的青睐。

尽管(guǎn)市场活跃，PE/VC机构在布局硬科技投资时仍然面临着一系列(liè)挑战，包括(kuò)技术的不确定性和快速迭代（79.2%）、资金需求大且回报(bào)周期长（67.5%）、市(shì)场接受(shòu)度和商业化难度（57.1%）、以及人才和团队(duì)构建（44.16%）等诸(zhū)多共性问(wèn)题。

为有效应对挑战，《白皮书(shū)》建议PE/VC机构通过制定严格(gé)的筛选(xuǎn)标准和风控措施(shī)来确(què)保投资的(de)成功率。从筛选标准上看，考察候选企业的外部支持、技术壁垒、科研(yán)实力与商(shāng)业模式(shì)、商业应用场景、市场验证和团队背景能力。从风(fēng)控措(cuò)施上看，做好(hǎo)尽职调查、合理(lǐ)估值、多(duō)元化投资、生态系统(tǒng)建设等预(yù)防性措施(shī)及回购条款、阶(jiē)段性评估、退出策(cè)略等响应性措施。

抱团投资等成为投资热词

《白皮书(shū)》还显示，抱(bào)团投资、LP“GP化”、“RBF”模(mó)式成为(wèi)近期PE/VC中国PE每VC行业野蛮生长时代终结 “抱团投资”等成为热词投资热词。其中，抱团投资是指多个PE/VC机构(gòu)联(lián)合起来共(gòng)同投资某个项目或企业，以分(fēn)散风(fēng)险、增强议(yì)价能(néng)力和投资能力。据(jù)《白皮书》统计，2023年有80个投融资项目吸引了10个(gè)或以上的投资方参(cān)与，其中集成电(diàn)路和(hé)先进制(zhì)造两大硬科技赛道占了(le)近一半的比例。具体来看，集成电(diàn)路领域有27个投融资事件获得(dé)10个或以上投(tóu)资(zī)方的参(cān)与，而先进制造领域也有11个。

为什么会形成“抱团(tuán)投资”？《白皮书》分析，集成电路和先进制造等硬科技赛道的项(xiàng)目通常需(xū)要巨大的资金支持，如建设生产线等(děng)，一次流(liú)片的成本或高达上亿元人民币，单个投资机构难以独自承担如此庞大的资金(jīn)需求，因此多家机构共同(tóng)参与成为必要选择。其次，这些领域的圈子(zi)相对较小，从业(yè)者和投资者多(duō)具有产业(yè)背景，使得融资活动往往在较小(xiǎo)的范围内进行，形(xíng)成所谓的“抱团投资(zī)”。此外，政府引导基金和地方国资机构在出资时通常带有产业(yè)引入的(de)目标，这促使投资机构更加倾向于投资这些热门(mén)领域以满足政府的产业(yè)需求(qiú)。

抱团投资为集成电路和先进制造等硬科技领域带来(lái)了显著(zhù)的机(jī)遇，包括资金充足(zú)、风险分散和资源整合等优势(shì)，但也面临着估值泡沫、退出难度增加以及市场竞争加剧等挑战。《白皮书》建议投资机构(gòu)需更加审慎地评估投资项目(mù)，并探索新的投资模式和退出机制以应(yīng)对(duì)不断变化的市场环境。

LP呈现“GP化”方面(miàn)，2024年1月，一家名为“新余共济”的新机(jī)构成立，其执行事(shì)务合伙人为上海太(tài)美星辉。这家机构的背后有多达(dá)10多(duō)家(jiā)的顶(dǐng)流VC和PE机构，其中包括高瓴创投、云(yún)锋基金、软(ruǎn)银(yín)中国、五源资(zī)本(běn)、凯风(fēng)创投、常春藤资本等(děng)。此外(wài)，产业资本腾讯投资也参与其中。这些顶(dǐng)级(jí)PE/VC机构联(lián)手出资，共同(tóng)作为LP参(cān)与(yǔ)到新(xīn)余(yú)共(gòng)济的投(tóu)资活动中，这标(biāo)志着顶流PE/VC开始抱团当LP，并且拉拢产业资(zī)本共同进行产(chǎn)业投资。

LP“GP化”标(biāo)中国PE每VC行业野蛮生长时代终结 “抱团投资”等成为热词志着PE/VC机构开始抱团当LP，并携手产业资本共同(tóng)进行产业投资，以应对市场环境变化、IPO难(nán)度增加、LP需求(qiú)转变及资金链(liàn)紧张等挑战，旨在通过资金整合(hé)和资源共享提高投资效(xiào)率和回报，同时探索(suǒ)新的投资(zī)领(lǐng)域和(hé)退出途径，但同时也面(miàn)临(lín)着协调多方利(lì)益和(hé)复杂决策过(guò)程等(děng)挑战。

“RBF”模式（ Revenue-Based Financing ）是(shì)一种融资方式，投资者向企业(yè)投资，企业(yè)则按一定比例将其未(wèi)来(lái)的营业(yè)收(shōu)入分享给投资者，直至(zhì)达到(dào)预先约(yuē)定(dìng)的回报额。这种融资模式特(tè)别(bié)适合初创企业和中小企业，对创业者(zhě)而言，可(kě)以保持对公司更大的控制权；对于投资(zī)者来说，提供(gōng)了一种基于企业实际业(yè)绩回报的投资方式，降低了(le)与传统股权投(tóu)资相关的不(bù)确定(dìng)性。

据悉(xī)，消费、农业、汽车租赁等行(xíng)业已(yǐ)经开始探索RBF模(mó)式(shì)的应用。《白皮书》表示，随(suí)着(zhe)RBF资产的标准化和二级市场的建立，RBF模式将为(wèi)投资者提供更高的流动性，进一步吸引更多的家办LP和机构投资者参与(yǔ)。

不过，“RBF”模式也面临着(zhe)道德风险和系(xì)统风险的挑战(zhàn)。从道德风险的(de)角度来看，一旦出现坏账风险，投资者可(kě)能(néng)面临(lín)本金全部损失(shī)的风险，且在法律上缺乏充分的保(bǎo)障。从系统风险的角度(dù)来看(kàn)，RBF产品目前主要集中(zhōng)在某些特定(dìng)领域，如线下中(zhōng)端消费类(lèi)产品的门店(diàn)，这些(xiē)领(lǐng)域可能存在严重的同质化竞(jìng)争，增(zēng)加了整体投资失败的风险。

校对：王(wáng)朝全

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