降息周期开启、美元要
面对什么风险？

周五（8月30日），媒体(tǐ)报道称，美(měi)国国债可能不再像(xiàng)以前那么无风险，美元对全球货(huò)币储备的控制 可能
已经放松，但谈论它们的(de)消亡(wáng)仍然为(wèi)时过早(zǎo)。

上(shàng)周，人们开始争论不断膨胀的美国政府债务是否威胁到(dào)该国的避风港地(dì)位。

但(dàn)美国的“过度特权”——即美元作为(wèi)世界储备货币的地
位——继(jì)续使(shǐ)美国(guó)政府能够以相对较低的成本借入(rù)巨额资金。

事实上，没有其(qí)他政府(fǔ)债务市(shì)场(chǎng)或货币在流动性和安全性方面能与美国国债和美元(yuán)相媲美。很难看出这(zhè)种情况会如何改变，这意味着美国(guó)债(zhài)务和美元崩盘(pán)的末(mò)日审判(pàn)仍(réng)然遥不可及。

前(qián)方有危险？

这并不是完全消除 对(duì)美国(guó)财(cái)政(zhèng)政策走向的担忧(yōu)。

目前，公共(gòng)债(zhài)务占 GDP 的比重约为 100%，且还在(zài)不断上升。据无党派的(de)国(guó)会预算办公(gōng)室预测，公共债务将在三年内(nèi)突破目前(qián)占 GDP 106% 的记录，到 2034 年将达到占 GDP 的 122%。

这(zhè)相当 于每年赤字近 2 万(wàn)亿美元，或(huò)占 GDP 的(de)近(jìn) 7%，远高于(yú)过
去半个世纪 3.7% 的(de)平均(jūn)水平。你不必(bì)是(shì)“末日(rì)论者”或温和(hé)的卡(kǎ)桑德拉就能看到这里的警告(gào)信(xìn)号。

但这正是特权发挥作用的地方。多伦多大学(xué)的 Jason Choi、威斯康星大学麦迪逊分(fēn)校(xiào)的 Rishabh Kirpalani 和 Duong Dang 以及纽(niǔ)约(yuē)大(dà)学的 Diego Perez 本周发表的研究凸(tū)显了美国“过度特权”的程度。

在他们的(de)报(bào)告《过度特权和美国公共债务的可持续性》中指出，这种特 殊地位“使(shǐ)最大可持续债务增加了约 GDP 的 22%”。

换句(jù)话说，美国政府可以(yǐ)持续借(jiè)入(rù)占 GDP 比(bǐ)重高达 22% 的资金，而如果它不(bù)是全球储(chǔ)备(bèi)货币的供(gōng)应国的(de)话，它就无法做到这(zhè)一点。

目前美国(guó) GDP 约为 27 万亿美元，上述 22% 意味着华盛顿(dùn)可以以安全的利率持续发行约 6 万亿美(měi)元
的额外债务，而(ér)不会显著增加违(wéi)约风险。

大部分额外空(kōng)间都来自美国(guó)国(guó)债提供的“便利收益”。换言之，投(tóu)资者受益于美
国国债的流动性(xìng)和(hé)作为抵押品的用(yòng)途，因此愿意接受较低的(de)收益(yì)率。

今天的利率(lǜ)市场似乎支持这一理论(lùn)。美国财政部目前正在借入创纪录的金额——仅本周(zhōu)就超过 5000 亿美(měi)元的短期和长(zhǎng)期(qī)债券——但所有债券(quàn)的收益率都接近今年的最低(dī)水平。

美元坚不可(kě)摧？

发行如此多的债(zhài)券，人们不禁要问，谁会继续购买，以什么价格购买？在 2000 年至 2020 年的(de)大部分(fēn)时间里，外(wài)国央行是降息周期开启、美元要面对什么风险？美国国债的主(zhǔ)要需求来(lái)源。这引
发了人们的(de)担忧，即如(rú)果外国央行减少购买和持有，美国国债市场可能会陷入困境。

但事实证(zhèng)明，这些担忧是没有根据的。外(wài)国央行的份额下降(jiàng)了，但海外私营部门投资(zī)者、美国国内基金和美联储本身已经填补了这(zhè)一空白。美国国债市场继续平稳运行，并
成(chéng)为全球金融体系的基本基石。

类(lèi)似地，一(yī)些过度兴奋的分析师曾警(jǐng)告称(chēng)，随(suí)着各国央(yāng)行实现外汇储备多元化(huà)，美(měi)元将不(bù)可避免地崩溃，但几乎没有迹象表明美元将崩(bēng)溃。

确实，美(měi)元目前可(kě)能(néng)处(chù)于 2024 年的最低点，但回溯几年，它曾处于 20 年(nián)来的最高点。

尽
管如今人民币占全球储备的比例已从千禧之(zhī)际的70%以上降至(zhì)不到60%，但它正在输给澳元、加元、韩元和北欧货币等份额较(jiào)小的货币，而(ér)不是其唯一(yī)的竞(jìng)争对手欧(ōu)元。

没有什么是一成(chéng)不变的。只要问问英国就知道(dào)了，英国货币曾主宰(zǎi)全(quán)球市场超过一个(gè)世纪，但最终(zhōng)被美元所取代。但寻求安全性、流动性和安全回报的投资者可能会继(jì)续信任美(měi)国(guó)国(guó)债和美元——因为(wèi)至少目前没有其他选择。

责任编降息周期开启、美元要面对什么风险？辑：张俊 SF065

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