就业市场进一步走弱——美国2024年8月就业数据解读

　　平安首经团队钟正生经济分析

　　平安(ān)首经团队：

　　钟正生投资咨询资格编号：S1060520090001

　　张璐投资咨询资格编号：S1060522100001

　　范城恺投资(zī)咨询资格(gé)编(biān)号：S1060523010001

　　核心观点(diǎn)

　　新增非农不强。美国2024年8月新增非(fēi)农就业人数回升至14.2万人，但不及(jí)预期，且前值大幅下修；制(zhì)造业就(jiù)业是最大拖累，服(fú)务业和政府部门就业回(huí)暖。目(mù)前，新增非(fēi)农趋势明显放缓，且非农数据的质量问题犹存，包括家庭调查和企业调(diào)查数据背离、兼职工作增量高于全职等，凸显了美国就业市场放缓(huǎn)的压力。今年4-8月，美国平均每月新增非农仅13.5万人，低(dī)于(yú)2019年均值的(de)16.6万人。

　　U6失业率和“萨姆(mǔ)指数”续升。美国8月(yuè)U3失业(yè)率回落至4.2%，但U6失业率（包括所(suǒ)有勉强算作劳动人口(kǒu)的(de)人员以(yǐ)及(jí)因经济理由兼职就业的总人口）继续上升至7.9%，刷新近三年新高；劳动力人口环比小幅增长，劳动参与率持平(píng)于62.7%。官方(fāng)“萨(sà)姆(mǔ)指数”由0.53进(jìn)一步上升至0.57，反映就业市场边际压力(lì)趋于上升。

　　其他就业数据喜忧交织(zhī)。美国8月非农平均时薪环比和同(tóng)比均反弹，高于预期。美国(guó)7月职位(wèi)空缺(quē)数超预期(qī)下降(jiàng)，职位空缺数与失业人数比值大幅下降，并首次低于2019年(nián)最小值。最新公布的“小非农”连续第五(wǔ)个(gè)月下降；最新(xīn)初请失业金人数有所下(xià)降。

　　风险资产承压。8月非农数据公布后，市场对经济走弱的担忧不散，美股、原油等风(fēng)险资产(chǎn)承压。9月6日，美股三大指(zhǐ)数集体收跌，纳斯达克指(zhǐ)数跌2.55%，整周(zhōu)累计下跌5.77%。2年美债收益率当日下跌9BP至3.66%。10年美债收益(yì)率收(shōu)跌1BP至3.72%，但(dàn)整周累计下跌了19BP。美元(yuán)指数当日收涨0.12%至101.18，整(zhěng)周下跌了0.54%。黄金现价当日下跌0.14%，整周下跌0.29%。WTI原油期货价当(dāng)日下跌 2.14%，整周下跌近8%。CME数据显(xiǎn)示，9月6日(rì)，尽(jǐn)管今年9月降息50BP的概率由41%下降至30%，但市场加大了对未来一年降息幅度的押注。

　　总结而(ér)言(yán)，最新就业数据较上个月略有改善，但并不亮眼，就业市场降温的趋势实则进一步确认(rèn)。当前的数据(jù)，或不足以令美联储(chǔ)首次降息50BP，因为此举可能(néng)变相承认了降息不够及时，可能加剧市场衰退担忧。但另一方面，市场也在(zài)担忧美联储开启降息时过(guò)于保守，经济可(kě)能比联储预期的(de)更快下(xià)行(xíng)，并迫使联(lián)储加大未来降息幅度。未来一段时间，包括美联储(chǔ)首次降息(xī)后，市场情绪可能继续保持risk-off状态(tài)，直到看(kàn)到更多经济数据的改善。

　　风险提示：美国经济下行(xíng)超预期，美国及国际地缘政治局势超(chāo)预期，美联储降息节奏和幅度超预期等(děng)。

　　美国(guó)最新非农(nóng)数据并不亮眼，新增非农趋势仍走弱，且继续存在数据质量问题；尽管U3失业率回落，但U6失业率继(jì)续上升，且反映就业(yè)市场边际压(yā)力的“萨姆指(zhǐ)数”也在上(shàng)升。此外，最新职位空缺数和失业人数比值明显(xiǎn)下降，并已(yǐ)经低于(yú)2019年最低值。总之，美国就业市场降温的趋势(shì)实则进一步确认。尽管当前的数(shù)据，或(huò)不足(zú)以令美联储首次降息50BP，但市场(chǎng)更加(jiā)担忧美联储(chǔ)开启降息时过(guò)于保守，经济(jì)可能比联(lián)储预期的更快下行，并迫使联储加(jiā)大未来(lái)降息幅度。未来一(yī)段时间，市场情(qíng)绪可能继续(xù)保持risk-off状态(tài)。

　　新增(zēng)非农不强(qiáng)

　　美国2024年8月新(xīn)增非农就业人数回(huí)升至(zhì)14.2万人，但不及(jí)预期，且前值大幅下(xià)修；制造业就业是最大拖累(lèi)，服务业和(hé)政府部门就业回暖。9月6日，美国劳工统计局数据显示，美国(guó)8月新(xīn)增非农就业(yè)人(rén)数为14.2万人，预期为16.5万人；7月前值由11.4万人下修至8.9万人(rén)，6月前值由17.9万人下(xià)修至(zhì)11.8万人，两个月累计下修8.6万人。结构上，8月制造业就业人数大幅减少2.4万人(rén)，在(zài)细分行业中(zhōng)表(biǎo)现最(zuì)差；服务生产增长10.8万人(rén)，是前值的两倍，其中休闲和酒店、金融活动、专(zhuān)业服务等就业增长表现好于7月；政府部门增长(zhǎng)2.4万人，好于(yú)前值的1.5万人。

　　目前，新增(zēng)非农趋势明显放缓，且(qiě)非农数据的质(zhì)量问题(tí)犹存，包括家庭调查和企业调查数据背离、兼职工作增(zēng)量高于全职等，凸显了美国(guó)就业市场放缓的压力。

首先，此前(qián)8月21日，非农就业人数(shù)基准被大幅下修(xiū)，意味着在2023年4月至2024年3月，平均每月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)为17.35万人，而不是24.2万人。今年4-8月，美国平均每月新(xīn)增非农仅(jǐn)13.5万(wàn)人，低于2019年均值的16.6万人(rén)，就业放缓的压力(lì)逐渐凸显。
其次，非农就业数据来自“企业调查”，这一数(shù)字与“家庭调查”下的就业人(rén)数明显背离。自疫(yì)情以来（2020年2月）截至今年7月，“企业调查”下的就业人数累计增长(zhǎng)了647.0万人(rén)，而“家庭调查”仅增长275.1万人，前者比后者多出371.9万人(rén)，尽管这一差距较前值(zhí)的374.5万(wàn)人略有收窄。
最后，在“家庭调查”中的细分数据显示，截至今年8月，美(měi)国全职工作岗位环(huán)比(bǐ)减少了(le)43.8万人，同(tóng)比减少了102.1万人(rén)；兼职岗位环比增加(jiā)52.7万人，同(tóng)比增加了105.5万(wàn)人。身兼数职和自由职位者分别同比(bǐ)增加46.9万人(rén)和58.4万人。就业市场进一步走弱——美国2024年8月就业数据解读ong>兼职岗位增长弥补了全职岗位(wèi)减少，暗示(shì)就业市场(chǎng)质量(liàng)下降。

　　二、U6失业率和“萨姆指数”续升

　　美国8月U3失业率回落至4.2%，但U6失业率继续上升至7.9%，刷新近三年新高；劳(láo)动力人口环比小幅增长，劳动参与率持平于62.7%。美国8月(yuè)U3失业率为4.2%，符合预期，前值为4.3%，终结了(le)此前(qián)连续四个月的上升。美联储2024年6月最新预测的长期失业(yè)率也(yě)为4.2%。8月U6失业(yè)率（包括所有勉强算作劳动人(rén)口的人员(yuán)以及因经济理由兼职就业的总人口）为7.9%，高于前值的7.8%，刷新2021年(nián)10月以来新高(gāo)。美(měi)国(guó)8月U3失业人数环比减少4.8万(wàn)人，劳动力人口环比增长12.0万人，劳动参(cān)与率持平于62.7%。近6个月，劳动参(cān)与率平均保持(chí)在62.7%，与2019年均值的(de)63.1%仍有差距。

　　官方“萨姆指数”由(yóu)0.53进一步上升至(zhì)0.57。我们在报(bào)告《谨慎使用就业市场进一步走弱——美国2024年8月就业数据解读“萨姆规则”》中指(zhǐ)出，保留(liú)一位小数和(hé)保(bǎo)留(liú)两位小数计算的“萨姆指数”（美国失业率的3个月移(yí)动平均值-前12个月的3个月滚动移动平均值）出现关键(jiàn)偏(piān)差：如果用保(bǎo)留两位小数（而不是一位）的失业率计算，那么7月萨姆指数仅录得0.49%，未突破0.5%警戒线。不过，我们测算，截至8月，保留一位小数的(de)（官方）萨(sà)姆指数由0.53升至0.57，保留(liú)两位小数的萨姆指数也(yě)由0.49升至0.54。

　　三、其他就业数据喜忧交织(zhī)

　　美国8月非农平均时薪环(huán)比和同(tóng)比均反弹(dàn)，高于预期(qī)。美国8月(yuè)非农平均(jūn)时薪环比上涨(zhǎng)0.4%，预期为(wèi)0.3%，前值为0.2%；时薪同比增(zēng)速为3.8%，预(yù)期为(wèi)3.7%，前值为3.6%。过去3个(gè)月、6个月和12个(gè)月时(shí)薪平均环比均为(wèi)0.31%，高于2015-19年均值的0.24%，时(shí)薪增长仍呈现一定粘性。7月非农平均每(měi)周工(gōng)时为34.3小时，前值34.2小时。

　　美国7月职位空缺数超预(yù)期下降，职位空缺数与(yǔ)失业人数比值大幅(fú)下降，并首次低于2019年最小(xiǎo)值。9月4日公布的数据(jù)显示，美国7月职(zhí)位空缺767.3万人，预期810万人，前值由818.4万(wàn)上修至791万人；8月职位空缺率4.6%，低于前值的(de)4.8%，基本回到2019年(nián)均值的4.5%。美联储(chǔ)关注的指标——职位(wèi)空缺与失业人数(shù)比值(zhí)，在7月录得 1.07，前值由1.24调整为1.16，2019年均值和最小值分别是1.19和1.14。

　　最新公布的“小非农”连续第五个月下降；最新初请失业金(jīn)人数有所下降。9月5日公布的数据显示，美国8月ADP私人(rén)部门新(xīn)增(zēng)就业人(rén)数为9.9万(wàn)人，预期为14.5万人，修正后的前值为12.2万人，连续第五个月下降。9月5日公(gōng)布的(de)数据显示(shì)，截至8月31日当(dāng)周，美国初(chū)请失业金人数为22.7万人，低于预(yù)期的(de)22.7万人，前值为23.2万人；截至8月24日当周，美国续请失业金(jīn)人数为183.8万人，前值(zhí)为186.0万人。

　　四、风险资产(chǎn)承压

　　8月非农数据公布后，市场对经济走(zǒu)弱(ruò)的担忧不散，美股、原油等风险(xiǎn)资产承压。9月6日，美股三大指数集体收跌，其中纳(nà)斯达克指数跌2.55%，整周累计下跌5.77%。风格方(fāng)面，信息技术、通讯服务当日和整周都大幅下跌。2年美债收益率当日下跌9BP至3.66%。10年美债收益率收跌1BP至(zhì)3.72%，但整周累计下跌了19BP。美元指数当(dāng)日收涨0.12%至(zhì)101.18，整周下跌了0.54%。黄金现价当日下跌0.14%，整周下跌0.29%。WTI原(yuán)油(yóu)期货价当日下跌2.14%，整周下跌近8%。

　　CME数据显示(shì)，9月6日，尽管今年9月降息50BP的概率由41%下降至30%，但市场加大了对未来一年降息幅度的押注，截至2025年9月政策利率加权平均预期由2.94%下降至2.81%，累计降息幅(fú)度由231BP增加(jiā)至(zhì)244BP。

　　总结而言，最新就业数据较上个月(yuè)略(lüè)有改善，但并不亮(liàng)眼，就业市场降温的趋势实则进一步(bù)确认。当前的数据，或不(bù)足以令(lìng)美联储(chǔ)首次降息50BP，因为此举可能(néng)变相承认了降息不够及(jí)时，可能加剧市场衰退担忧。但另一方面，市场也(yě)在担忧美联(lián)储开启降息时过于保守，经济可能比联储预(yù)期的更快下行，并迫使联(lián)储加大未(wèi)来降息幅度。未来一段时间，包括美联储首次降息后，市场情绪可能继(jì)续保持risk-off状态，直到看到更多经(jīng)济数据的改善。

　　风险(xiǎn)提示：美国经济下(xià)行超预(yù)期，美(měi)国及国(guó)际(jì)地缘政治局(jú)势超预期(qī)，美联储降息节奏和幅度超预(yù)期(qī)等。

责(zé)任编辑：郭(guō)明煜

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