日本结束负利率政策对全球金融市场影响几何

到2024年年底，人民币对美元汇率有(yǒu)望回升至7.0上(shàng)下。

近期日本(běn)央行(xíng)结束负利率政策的做法引发了全球(qiú)金融市(shì)场的高(gāo)度关注。

长期以来，日本央行的低利(lì)率政策给全球金融市场提供了低成本流动性支持。日本央行时隔17年之后的(de)首次加息，将对全球(qiú)金融(róng)流动性产生显著影响，进而扰(rǎo)动全球外汇市场。未来 一段(duàn)时间内(nèi)，日本央行大概率将实施(shī)审(shěn)慎渐进的(de)加息策(cè)略，短期内对全球外汇市场(chǎng)的影响(xiǎng)可能(néng)较为有限。在2024年，美联储(chǔ)的货币政策操作仍是主导(dǎo)全球外(wài)汇市场走势的最重要因素。

3月19日(rì)，日本央行公布(bù)3月份利率决(jué)议(yì)。这份(fèn)决议(yì)包含(hán)四(sì)项重要内容：一是结(jié)束负利率，将(jiāng)基(jī)准利率从-0.1%~0上调至0~0.1%，这是(shì)日本结束负利率政策对全球金融市场影响几何日本央行自2007年以来的首次加息；二是结束收益率曲线控制(zhì)政策，不再对10年(nián)期日本国债收(shōu)益率进行区 间控制；三是停止购买股票
ETF和(hé)房地产投资信托基金（J-REITs）；四是维持购买(mǎi)日本国债规模不(bù)变。

日本(běn)央行结(jié)束负
利率政策(cè)的主要原因如下：

第一，日本经济转向温和复(fù)苏。2023年四个季度(dù)日本GDP同比增速分别为2.6%、2.3%、1.6%和1.2%，经济活动趋于正常化，供给侧约束减弱，负向产出缺(quē)口基(jī)本消失。

第(dì)二，国内工资呈现明显增长 。3月15日，日本(běn)最大的工会组织——日本工会联(lián)合会（Rengo）表示，日本大型公司同意在(zài)2024财年将工资提高5.28%，这是自1991年以来的最大涨幅。

第三(sān)，日(rì)本通货膨胀率连续超过2%的通胀目标。2022年4月至2024年2月，日本CPI和核心CPI同比增速连续23个月高于2%的通胀(zhàng)目标。其中，2023年7月(yuè)至2024年2月，日本服务价格(gé)同(tóng)比增速连续8个月高于2%。

就(jiù)未来加息路径而言(yán)，日(rì)本央行行长植(zhí)田和男预(yù)计，日本央行债券持有量将在(zài)短期内保持稳定，未来将(jiāng)会减少债券购买，但现在无法(fǎ)确定具(jù)体时间和幅度。此外，日本央行暂无计划在近期内出(chū)售所持ETF，且利率调整速度将取决于经济情况(kuàng)。

从(cóng)日本通货膨胀走(zǒu)势(shì)与经济复苏前景(jǐng)来看，笔者认为，日本央行在未来一段时间(jiān)内将会实施审慎(shèn)渐进的加息策略。正是由于(yú)日本收紧货币政策的过程将是较为缓慢的，那种对于日元利(lì)息大幅上升导致全球日元套(tào)利交易迅速(sù)萎缩(suō)甚(shèn)至显著逆(nì)转，进而对特定国际金融市场造成大幅(fú)冲击，甚至(zhì)引爆国际金融危机(jī)的可能性，从短(duǎn)期(qī)来看依(yī)然较低。

在过去一段时间内，日本股市指数上涨与日(rì)本对美元汇(huì)率贬值之间存在较为明显的(de)相关性。这或许有两种潜在(zài)解释。一(yī)是日元贬值有助于(yú)改善日本(běn)企(qǐ)业出口，进而提振部分日本上市公司基本面。二是日(rì)元贬值有助于提高日本跨国公(gōng)司的全球经营与投资业绩。换言之，如(rú)果未来一段时间，随着(zhe)日本货币政策调整，日元对美元汇率由贬转升的话，那么受到日(rì)元贬值推动的日本股市指(zhǐ)数上涨就可能难以持续。

长期以来(lái)，日(rì)元低利(lì)率政策给全球金融市场提供了低成本的流动性支持(chí)。从(cóng)本次加息开启(qǐ)的日本货币政策调整，在 未来可能导致国际金融流动性规模(mó)下降(jiàng)与成本上升(shēng)，这(zhè)将对全球外汇市场产生直接影响。

日美利差是(shì)影响日元(yuán)汇率走势的(de)重要因素。2024年日(rì)美央行(xíng)货币政(zhèng)策的背离程度将会加大，也即日本央(yāng)行(xíng)将实施紧缩货币政策而(ér)美联储将实施宽(kuān)松货币政策。这意味着在今年年内(nèi)，日(rì)美(měi)利差可能(néng)呈现持续(xù)收窄趋势，由此导致
的(de)资本(běn)流
动将推(tuī)动日元对美元汇率升 值。一方(fāng)面，随着日本央行提高政(zhèng)策性利(lì)率以及取消国债收益率曲线控制政策，10年期日(rì)本(běn)国债收(shōu)益(yì)率有望逐渐走高。另一方面，随着美联储在2024年下半年步入降息(xī)周期，10年期美国(guó)国(guó)债收益(yì)率在2024年下半年(nián)大概率会回落到3.5%~4.0%。尽管近期日 元对美元汇率不升反降，但笔(bǐ)者
认(rèn)为，到(dào)2024年年(nián)底，受(shòu)日美利差收(shōu)窄影响，日元对(duì)美元汇率有(yǒu)望回升(shēng)至130上(shàng)下。

日元是美元指数货币(bì)篮(lán)中的第二大(dà)货币，权(quán)重达到13.6%。随着日(rì)元对美元汇率显著升值，美元指数大概(gài)率将逐渐走弱。笔者(zhě)预计，随(suí)着美联储在2024年(nián)下半年(nián)步入降息周期以及10年期美债收益率回落(luò)，美元指数(shù)在2024年(nián)下半年将会跌破10日本结束负利率政策对全球金融市场影响几何0。不过，美(měi)元指数(shù)走势面临(lín)较大不确定性(xìng)。例如，如果今年年底特朗(lǎng)普重新赢得美国大选，由(yóu)此给全球经贸(mào)关系、地缘政治格局(jú)带来的冲击将导致美元指数的波动性显著上升。

近期人民币对美元汇率面(miàn)临较大贬值压力，其原因在于(yú)：一方面是受到美国 国内基本面推动(dòng)，美元指数表现较为(wèi)强劲；另一方面，在美元自身走强的背景下，人民币对(duì)美元适当(dāng)贬值，有(yǒu)助于(yú)实现人民币对(duì)CFETS货币篮指(zhǐ)数的(de)稳(wěn)定，且可以通过(guò)进口价格渠道来适度提(tí)振通胀水平。

笔者认为，在2024年剩余时(shí)间内
，尤其是2024年下半年，人民币对(duì)美元汇率将逐渐企(qǐ)稳并可能适度升值。

其一，如前所述，随着(zhe)美 联储(chǔ)在2024年下半年步入降息周期，10年期美国国债收益率和美元指数均可能在双向波动的前提下温和回落。

其二(èr)，中国经济增(zēng)长内生动力有所增(zēng)强、增长预期也在显(xiǎn)著改善。具体而言，一是(shì)近 期整体(tǐ)来看高频宏(hóng)观数(shù)据(jù)表现超出市场(chǎng)预期。二是扩张性财政货(huò)币政策有望持(chí)续(xù)发力。三是下半年如果(guǒ)三中全会召开，或将会显著(zhù)提振(zhèn)各类主体预期。四是近期美国财长(zhǎng)耶伦访华意味着短期内中美关系可能出现边际性改善(shàn)。

综上(shàng)所述，到2024年年底，人民币对美元(yuán)汇率(lǜ)有望回升至7.0上下，且人(rén)民币对CFETS货币篮指数(shù)将大致保持不变。考虑(lǜ)到日元与人 民币对(duì)美元汇率(lǜ)升值幅度的差异，人民币对(duì)日元(yuán)汇率在2024年下半年可能出现温和贬值。

（张
明(míng)系中(zhōng)国社科院金融所副所长、国家金融与发展实验(yàn)室(shì)副主任，陈胤默系北京语(yǔ)言大(dà)学讲师、中国社科院国家金融与发展(zhǎn)实验室研究员）

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