长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化

　　市场热点：

　　8月债市赎回(huí)扰动调(diào)整后，市场(chǎng)走势出(chū)现一些分(fēn)歧(qí)，主要(yào)表现在利率和信(xìn)用行情分化，利率品种内部短端表现相较长端更为强势，存单与1Y国债利(lì)差大幅走阔。一方面债市调整后，投资者偏好出(chū)现变化(huà)；另(lìng)一方面央行操作也(yě)持续影响市场判断。

　　信用表现偏弱，主要原因在于：

　　一是进入四季(jì)度投资者对流动性诉求边际提升。临近四季度，机构在流动性管(guǎn)理方面的要求进一步提升，在考虑投资收益的同时可能还需要增加账户的灵活性(xìng)，因而更偏好(hǎo)流动性更好的资产。

　　二是中期投长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化tyle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化资者对金(jīn)融(róng)监管持观望态度。9月11日(rì)，交易商(shāng)协会约谈投顾业务规模较大(dà)的主要证券公司，督促其投顾业务规范经营(yíng)。近期交易商协会多次(cì)出手惩治债券市(shì)场(chǎng)利益输送等违规行为，后续业务监管趋严(yán)或是大趋势(shì)，部(bù)分投资者为防范年末监管冲击(jī)，或提前信用换(huàn)仓(cāng)利率。

　　三是信用利差中的流动性溢价仍在重新定价。年初以来(lái)债券(quàn)市场资产荒行情极致演绎，高息资(zī)产受追捧，叠加化债(zhài)政策加持，信(xìn)用利差快速收敛，主要是市场对于信用风险的定价非常乐观。但考虑到信用利差既包含信用溢价，也包含流动性溢(yì)价，目前(qián)信用品种(zhǒng)利差或不足以反应流(liú)动性溢价，市场整体正在经历定价纠(jiū)偏的过程(chéng)。

　　市(shì)场观点：

　　8月金融数据、经济数据表现(xiàn)均偏(piān)弱，对(duì)应全年(nián)增长目标下，储备政策加码的概率较高，货币宽松的交易已经在兑现。

　　具体操作上，在收益(yì)率曲线陡峭化程度可能难以进一步加(jiā)深的情(qíng)况下(xià)，依然建议维持哑铃(líng)型(xíng)策略，等待市场变(biàn)化。近期大行集中买入短债(zhài)后，10-1Y期(qī)限(xiàn)利差走扩，市场交易(yì)行情演绎顺(shùn)畅。结合曲线(xiàn)凸性来看，10Y品种依旧值得关注，在(zài)保持一定仓位(wèi)的同时可以增(zēng)加(jiā)账户灵活性。

　　1．资金(jīn)面：

　　上周央行公开市场有2102亿元逆回购到期，同时进行了(le)8445亿元逆(nì)回购操作，全周净投放6743亿元(yuán)。尽管上周央行在公开市场投(tóu)放力度不低，但受市场因素及借钱调休等影响(xiǎng)，全周资金面整体呈(chéng)现紧平衡，隔夜维(wéi)持在1.95%~2%附近，跨节维持(chí)在1.95%附近。

　　银行间质押式回购(gòu)加权利率（%）

　　2．现券(quàn)市场：

　　（一）同业存单：上周AAA等级存(cún)单收益率以下(xià)行为主。（1）上周AAA等级(jí)各期限存单(dān)二级收益(yì)率以下行(xíng)为主(zhǔ)。具体来(lái)看(kàn)，1M品种较前(qián)一(yī)周上行1BP，3M品种较前一周下行1BP，6M品种较前一周(zhōu)下(xià)行3BP，9M和1Y品种较前一周下行(xíng)4BP。（2）期限利差(chà)而言(yán)，AAA等级(jí)1Y-3M期限利差较前一周小(xiǎo)幅收窄，由(yóu)9.00BP下行至6.48BP。

　　同业存单收益(yì)率(lǜ)走势（%）

　　（二）利率债：上周各(gè)关键期限利率债收益率呈现全面下行的走势，长端下行幅(fú)度大于短端，7年(nián)国债下破(pò)1.95%关(guān)口，10年国债下破2.05%关口，30年(nián)国债下行幅度最大，下破2.20%关口，收益率曲线走平坦化。

　　10年期利率债收益率走(zǒu)势（%）

　　（三）信(xìn)用(yòng)债：信用债市场延续修复，收益率整体下行，但表现(xiàn)弱于(yú)利(lì)率债(zhài)，因而利(lì)差多数被动走阔。整体(tǐ)而言，短(duǎn)久期品种表现相(xiāng)对弱于中(zhōng)长久期，低评级品种表现不及中高评级(jí)，除3年期和10年期部分券种(zhǒng)收益率小幅(fú)上升，其他券种收益率均下行，其中AAA级表现较好，5年期和10年期AAA级券种分别下行3.8BP和4.9BP。

　　信用债收益率走势(shì)（%）

　　3．可转债：

　　转(zhuǎn)债市场上周连续五日下跌，全周跌(diē)1.74%。成交热情方面，转债成交量在三百亿到四百亿小幅震荡、中枢小幅下移。全周(zhōu)日(rì)均交易额360.19亿元，相对前一周缩量7.97%元。截至9月(yuè)13日，全市场转股溢价率均值75.34%，环比变动0.37个百分(fēn)点；纯债溢价率均值5.12%，环比变动-2.49个百分(fēn)点；纯债到期收益率均值2.11%，环长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化比变动0.81个百分点。

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