波动加剧！锡内外市场差异大，投资者要理性看待

本周一，内外锡价波动明显加剧，在外盘伦锡强(qiáng)势带动(dòng)下，沪锡期(qī)货开盘后持续上行，主力合约SN2406早盘一度涨逾7%，至286690元/吨(dūn)，创下近两年(nián)高位(wèi)。但(dàn)午(wǔ)后内外锡价快速回落(luò)，SN2406最终
收(shōu)涨(zhǎng)3.26%，至276010元/吨。当晚夜盘，在伦锡持续下跌(diē)带动下，沪锡盘面(miàn)继续回落，SN2406盘中最(zuì)低跌至270000元/吨，市场波动明(míng)显(xiǎn)加剧。

多因素驱动锡价上涨

近期，在外盘伦锡持(chí)续冲高的带动下，沪锡重(zhòng)心也在不断上移。国泰君安期货高级研(yán)究员刘雨萱(xuān)表示(shì)，有多因素驱动锡价大涨：一是(shì)受到宏观面的影响，全(quán)球宏观预期增强以及中东动荡局势升温，在再通胀交易情(qíng)绪浓(nóng)厚的情况(kuàng)下，有色 金属板(bǎn)块(kuài)受到青睐。二是基本面(miàn)的配合支撑，供给端有持续收(shōu)紧的预期，缅甸佤邦曼(màn)相矿区复产时间未(wèi)定，形成了(le)国(guó)内供给收缩的预(yù)期，同时印尼(ní)产量恢复(fù)不(bù)及预(yù)期，加剧(jù)了海外供应紧张的现实。

中信期货研究所有色与新材料组首席研究员沈(shěn)照明(míng)表示，伴随着半(bàn)导体销售好转，今年3C电子(zi)等传统板块迎来(lái)景气(qì)周期，锡锭传统板块需求(qiú)有望
好转，新能(néng)源汽车(chē)产销数(shù)据向好(hǎo)和光伏装机量高增(zēng)长，给锡锭长期需求带来想象空间。

新湖期货有色(sè)金属分析师孙匡文表示，本轮锡价
大涨，一方面来自近期宏观(guān)面乐观情绪高(gāo)涨带动(dòng)。中国3月包(bāo)括制造业在内的经济数据强劲(jìn)，美国3月制(zhì)造业及就业、零售数据大幅好(hǎo)于预期，欧洲降息预期强，均推升(shēng)市场风(fēng)险偏(piān)好，带动有色金属价(jià)格集(jí)体走(zǒu)强。另(lìng)一方面，海(hǎi)外持续去库以及(jí)缅甸锡矿迟迟未重启带来了供给(gěi)收紧的担忧。去年年末以(yǐ)来，LME锡库存持续下降，自(zì)8000吨以上(shàng)下降至目(mù)前的4200吨，而LME多(duō)头(tóu)持仓非常集(jí)中，挤仓的风险大幅上升(shēng)。而自去年8月全面停止开采后，缅甸佤邦一直未重启锡矿开采，恢复无期，锡矿供应减少担忧(yōu)加剧，助 推锡(xī)价不(bù)断创新高。

内外市场存在较大差(chà)异

孙匡文表示，虽然近期内外盘锡价均飙升，但国内多表现为跟随外盘(pán)上(shàng)涨，主(zhǔ)要是因为内外(wài)市场存在较(jiào)大差(chà)异。最显著(zhù)的差异是，海外库存持(chí)续去化，而国内 库存不断攀升且不断创新(xīn)高。

他认(rèn)为，海外库存去化，一方面受印尼出口审批缓慢的影响，印尼前两个月精(jīng)炼(liàn)锡(xī)出口几(jǐ)乎停滞；另一方(fāng)面，海外贸易巨头持续从LME仓库买(mǎi)货并运出，使得LME锡锭库存持续下降。

相对而言(yán)，国内库存不断攀升，显性库存升至1.6万吨以上(shàng)，为有记录以来(lái)最高。内(nèi)外库存差异(yì)则使得
国内外现货(huò)升(shēng)水形成鲜明对(duì)比，海外现货升水(shuǐ)走强，由深度(dù)贴水转为(wèi)大幅升水。而国内在高库存(cún)压力下，现(xiàn)货贴水加(jiā)剧。

沈照明认为，缅甸佤邦禁矿造成的实际减产一直比预期低(dī)，国内锡(xī)锭(dìng)产(chǎn)量维持在偏高(gāo)位，国内3C电子消费(fèi)复苏不及预期(qī)，这也是国内锡锭库存持续攀升的主要原因(yīn)。

截(jié)至4月19日，沪锡(xī)库(kù)存14486吨，创上(shàng)市以来新(xīn)高。根据SMM统(tǒng)计数据，3月企业(yè)隐性(xìng)库(kù)存4990吨，处于2020年7月以来偏高位，说明当前(qián)国内锡锭库存充裕。

看向海外，沈(shěn)照明表示，今(jīn)年年初印尼锡锭出口(kǒu)配额发放
进展(zhǎn)缓慢，印尼1—2月锡(xī)锭出口近乎停滞，但(dàn)海外经(jīng)济复苏，使得海外锡锭供需变得较为(wèi)紧张，LME锡锭库存自(zì)高位下降超过4000吨。

从消息面看，4月13日，英美政府禁止俄罗斯金属在LME和CME交割，这加剧了后续供应端的担忧情(qíng)绪。

从(cóng)市场表现看，LME锡Cash-3M价(jià)差明显抬升
，国内
锡锭(dìng)出口(kǒu)亏损大幅收(shōu)窄，若后续锡锭出(chū)口窗(chuāng)口打开，对缓解国内锡锭过剩(shèng)压力有帮助。若海外锡锭消费持续(xù)向好(hǎo)，国内和国外有望同向去库。

基本(běn)面并不支持锡价持(chí)续大涨

刘雨萱表示，目前国内锡锭现货市场(chǎng)清淡，贴水(shuǐ)逐渐(jiàn)扩大，一定程度上(shàng)暗示了目前的现实供需面无法匹配280000元/吨以上的高价。她(tā)认为，半导体行业复苏带动的消费需求主要集中在海外，LME库存持续去化。而国内需求仍(réng)然疲(pí)软，社会库存和期货库存累(lèi)积到历史高位，且下游订单并未(wèi)出现明显好转，甚至锡价(jià)高企时对下游带来明显成本压力，采购意愿低(dī)迷。

孙匡文也认为，当前锡价飙(biāo)升明(míng)显脱(tuō)离(lí)基本(běn)面，受到市(shì)场情绪的推 动。不过，他表示，海外库存去化并非消费改善的结果，主(zhǔ)要受贸易巨头控(kòng)制(zhì)现(xiàn)货供应的影响，实际(jì)消费(fèi)并未有强劲表现。同(tóng)样，国内消费也持续疲(pí)弱，终端市场并未(wèi)如期(qī)改善，消费电子市场(chǎng)尚未有明(míng)显回暖(nuǎn)的表现。虽然汽车(chē)市(shì)场维持强劲增长态势，但3月(yuè)国内光(guāng)伏新增装机同比意外转负。

从供给端看(kàn)，他表示，虽然(rán)缅甸佤邦锡矿复产无期，但3月中国锡矿进口却(què)大(dà)幅回升，当月进口量(liàng)23104吨，同比增长1.14%，环比增长30.67%。当月自缅甸进口17667吨，占比超76%。一季度累计进口60390吨，其中43605吨来自
缅(miǎn)甸，占比(bǐ)72%，这反映缅(miǎn)甸仍有一定锡矿库存。而国内冶炼厂暂未有缺矿的情况，整体生产平(píng)稳，日均产量(liàng)维持在500吨上下的高位。由此(cǐ)看出，当前国内外基本面(miàn)均无实际性改(gǎi)善，并不支持锡价持续大涨(zhǎng)。

投资者需关注市场风险(xiǎn)

“值得注意的是，近(jìn)期海外库存持续(xù)去化、近(jìn)月合 约(yuē)持仓集(jí)中(zhōng)等问题令伦锡(xī)逼仓情绪浓厚 。”不(bù)过，刘
雨萱认为，伦(lún)锡不太可能重现2022年伦(lún)镍的(de)情况，不仅(jǐn)是因为LME有一系(xì)列控制价格的机制，而且目前内外价差持续拉开，若拉至出口窗口打开，国内充(chōng)裕的现货将流向海外，将填平内外供需差异。她建议交(jiāo)易者理性认识，不要盲(máng)目追涨，谨防(fáng)外(wài)盘大(dà)幅(fú)波动引发(fā)的(de)风险。

沈照明(míng)表示(sh波动加剧！锡内外市场差异大，投资者要理性看待ì)，2022年伦镍(niè)之所以出现极端上涨的情况，主要是(shì)因为大(dà)量非标套保盘被套且全 球可交割镍资源极少(shǎo)。当前锡锭的情况并(bìng)不完全一样，LME+SHFE锡锭(dìng)的库存处于2016年以来的高位，但后期还是要 重视缅甸佤(wǎ)邦禁(jìn)矿的影(yǐng)响(xiǎng)和海外需求复苏的情况(kuàng)。

孙匡文表示，虽(suī)然伦(lún)锡库存持续下降，总体处于偏低水平，但(dàn)LME波动加剧！锡内外市场差异大，投资者要理性看待已经吸取了2022年镍市场(chǎng)的教训，有延长交割(gē)时限 等一系列风险管控机制，类似(shì)情(qíng)况再度发生的可(kě)能性较低。

同时，他表示，此轮锡(xī)价上(shàng)涨主要是宏观情绪带动，并非基本面驱动。因此，一旦海外(wài)库存问题缓解，宏(hóng)观面情绪降温
，锡价有较大的(de)回落风(fēng)险。印尼贸易部最新数据显示，3月份印尼精炼锡出口量为3858.35吨，虽然较(jiào)往年同(tóng)期仍偏低，但(dàn)较前两(liǎng)个(gè)月已有根本性(xìng)恢复，反映印尼(ní)出口审批在提速。随着(zhe)后期(qī)印尼出口进一步恢复，海(hǎi)外库存下降的情况(kuàng)有望得到缓解。

此外(wài)，他认为内外盘价差拉大，有望促成国内锡锭出口，也能补充海(hǎi)外(wài)供应(yīng)。在消费(fèi)仍(réng)未有明显回升而供应逐步恢复的情况下，锡价(jià)暂不具备持续(xù)上涨的基(jī)本面基础。投资(zī)者追涨风险大，操作需谨慎。

沈照明建(jiàn)议
，对于有条件的企业 ，可以关注接下来可能出(chū)现的出口机会；对于(yú)想参与(yǔ)锡锭内外盘反套的投(tóu)资者，一定要谨(jǐn)慎(shèn)，需等到出口窗(chuāng)口(kǒu)持续打开且稳定之(zhī)后再去考(kǎo)虑参与。

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