医美产业链上游半年报|爱美客增长失速、华熙生物业绩双降垫底医美三剑客四环医药延续亏损

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作(zuò)者：新消费主张(zhāng)/cici

　　截至2024年8月31日，绝大多数(shù)日化护肤上(shàng)市公司已完成2024年度(dù)半年报告的披露，位于医美产业链的上(shàng)市公司表(biǎo)现如何呢？

　　在医(yī)美产业(yè)链上游上市公司业绩披露(lù)中，仅有爱美客、昊海生科、华东医药营收净利润双(shuāng)增，江苏(sū)吴中医美产业链上游半年报|爱美客增长失速、华熙生物业绩双降垫底医美三剑客四环医药延续亏损pan>增收不增利、华熙生(shēng)物业绩双(shuāng)降、四环(huán)医药营收下滑且延续亏损。医美产业链中游上市公司中，仅朗姿股份业绩(jì)双增，ST美谷（维(wéi)权）业绩(jì)下滑且延续亏损(sǔn)、华(huá)韩股份业绩双降。

　　以下，我们重点(diǎn)来看以下医美产业链上游上(shàng)市公司的经(jīng)营状况。

　　爱美(měi)客增长失速、溶液类(lèi)和凝胶类产品营收增速均大幅下滑

　　2024年上半年，爱美客(kè)共实现营业收入16.57亿元，同比增长13.53%；实现净利润11.21亿(yì)元，同比增长16.35%。相较以往，爱美(měi)客业绩增(zēng)速显著放(fàng)缓。2021年(nián)上半年至2023年上半(bàn)年，爱美客的营收增速分别(bié)为161.87%、39.70%、64.93%；净利润增速分别为188.86%、37.52%、64.66%。

　　或是受业绩增速大幅下降影响，爱(ài)美客半年报发布次日(rì)，股(gǔ)价跌(diē)幅超12%。拉长时间来(lái)看，爱美客二级市场股价表现或也难容(róng)投资者满意，公司股价自2021年6月达到590.5元/股的高点后便震荡向下，截至2024年9月5日(rì)收盘，公司(sī)股价仅为140.6元(yuán)/股，累计(jì)下降7医美产业链上游半年报|爱美客增长失速、华熙生物业绩双降垫底医美三剑客四环医药延续亏损6%，市(shì)值蒸(zhēng)发超千亿。

　　那是什(shén)么因素导致爱美客增速下滑？我们认为这与注射(shè)玻尿酸市场进入者(zhě)增(zēng)多、市场竞争越发激烈有着紧密联系。我国注射医美市场以玻尿酸和肉毒素两(liǎng)大注射产品为主，由(yóu)于上游厂商数量较少、高度(dù)集中的(de)市场竞争格局(jú)促(cù)使上游生产商议(yì)价能力强，这也成就了爱美(měi)客强劲的盈利(lì)能(néng)力，公司的销售毛利率常年维(wéi)持(chí)在(zài)90%以(yǐ)上(shàng)，2024年(nián)上半(bàn)年公司的销售毛(máo)利率为94.91%。

　　但同时，市场需求快(kuài)速增长、行业发展前景(jǐng)较好、高毛利水平等也吸引多家企业(yè)通过自主研发或者兼(jiān)并(bìng)收购的方式进入国内市(shì)场，行业竞争逐渐加剧。随着越来越多(duō)国产(chǎn)、进口注射玻尿酸品牌完成审批，这种先发优势或也有所减(jiǎn)弱，对于龙头爱美客而言也(yě)不例外，这从爱美客溶液类注射产品创收增速显著放缓也可(kě)以看出。

　　爱(ài)美客营收主要由溶液注射产品和凝胶注射产品两大板块构(gòu)成，其中溶液注射产品目前(qián)有嗨体（“爆款”）和逸美，凝胶注射产品目前有(yǒu)爱芙莱、爱美飞(fēi)、逸美一加一、宝尼达和濡(rú)白(bái)天使。

　　2024年上半年，溶液类注射产品实现营收9.76亿元，占比58.92%；凝胶类注射产品实现营(yíng)收6.49亿元，占比39.17%。公司溶液类注射(shè)产品营收(shōu)占(zhàn)比由2020H1的 75.18%下降至58.92%。

　　从增速来(lái)看，2020H1-2024H1，爱美客溶液类产品增长率分(fēn)别为(wèi)230.38%、35.12%、35.90%、12.82%，凝胶类产品增长率分别为57.39%、59.71%、139.00%、14.89%。由此(cǐ)，可(kě)以看出2024年H1，溶液类产品和(hé)凝胶类产品(pǐn)的增长率均大幅下降(jiàng)，特别是凝胶类产品(pǐn)增速由2024年H1的 130%下降(jiàng)至14.89%。

　　华熙生物从佼佼者到垫(diàn)底医美三剑(jiàn)客、主要(yào)受功能性护(hù)肤品业(yè)务(wù)销售额下滑影(yǐng)响

　　在医美行业最受瞩目的“医美三剑客(kè)”（爱美客、华熙生物、昊海(hǎi)生科）中，爱美客和昊海生(shēng)科2024年上(shàng)半年均业绩双增，华熙生物再次因业绩双降而垫底。

　　2024年上半(bàn)年，华熙生物业绩双降，共实现营收(shōu)28.1亿(yì)元，同(tóng)比下降了8.61%；实(shí)现净(jìng)利润3.42亿元，同(tóng)比下降了19.51%，同时(shí)公司销售(shòu)净利率进一步下降至(zhì)12.11%。

　　华熙生物业绩下滑与其原料业务、医疗终端业务关(guān)系不大(dà)，主要是(shì)受到功能性护肤品、功能性食品营收下滑拖累。2024 年上半年，华熙生物功能性护肤(fū)品业(yè)务实现(xiàn)收入 13.81 亿元(yuán)，同比下(xià)降 29.74%，占公司主(zhǔ)营业务收入的 49.29%，占比最高；功能性食品业务实现收入0.29亿元，同比(bǐ)下降 11.23%；原料业务实(shí)现收入 6.30 亿元，同比增长 11.02%，占公司主营业务收入(rù)的 22.47%；医疗终端(duān)业务实现(xiàn)收入 7.43 亿元，同比增长 51.92%，占公司主(zhǔ)营业务收入 26.51%。

　　功能(néng)性护肤品营收同比(bǐ)下(xià)降近3成，并且相关产品的销(xiāo)售往往需要花(huā)费(fèi)大量的资金宣传，这也(yě)使得公(gōng)司销售费用(yòng)居高不下。近年来，华熙生(shēng)物的销售费(fèi)用率(lǜ)呈现逐步走高(gāo)的趋势，至2024年上半年才见得(dé)一(yī)定的控制。2024年上半年，华熙生物销售费用高达11.79亿元，同比下降17.02%，但销售费用(yòng)率(lǜ)仍处于高位达41.93%，也就是说(shuō)，公(gōng)司近4成的(de)收入都用于产品营销。

　　四环医药(yào)营收下降、延续亏损医美业务市场(chǎng)开拓致销售成本增长、仿制药收益仍下滑

　　四环医药主要(yào)从事药品(pǐn)研发、制造及销售业务，并(bìng)于2014年(nián)开始通过(guò)代理和自研(yán)布(bù)局医美领域，旗下医美子公司渼(měi)颜空间(jiān)目前已有十余款(kuǎn)医(yī)美产品，其中(zhōng)代理产品主要(yào)集(jí)中在技术门槛较高的注射类轻医美产品(pǐn)，自研产品则是集中在(zài)技术门槛较低、壁垒较低的医用敷料领域，主要用于医美手术后创面(miàn)修复(fù)。

　　近年(nián)来(lái)，四(sì)环医药的业绩表现并不(bù)容乐观。2023年，四环医药总收益为 18.61亿元，同比下降14.7%；公司拥有人(rén)应占亏损0.54亿元(yuán)。2024年上(shàng)半年(nián)，四环医药延(yán)续业绩(jì)颓势(shì)，公(gōng)司总收益为9.5亿元，同比下降10%；公司用有人应占亏(kuī)损(sǔn)0.33亿元。

　　分(fēn)业务来看，2024年上半年，公(gōng)司仿制药(yào)分部(bù)共实现收益5.97亿元，同比下降29.4%；医美分部共实现收益3.23亿元(yuán)，同比增长66.4%；创新药及(jí)其他药(yào)品的收(shōu)益(yì)为0.3亿元，同比增长85%。通过以(yǐ)上分部业务收益来看，我们可以看到，营收(shōu)占比(bǐ)最高的仿制药分部营收下滑严重是公司整体收益下滑的(de)根本原因。

　　对(duì)于医美业务而言，虽然2024年上半年有(yǒu)所(suǒ)增长，但该部分业务(wù)的拓展也使得销售成本同步提升。2024年，公司医美业务(wù)增长主要是由于报告(gào)期(qī)内公司(sī)旗(qí)（金麒麟分析师）下医美平台美(měi)颜空间加大(dà)与多家(jiā)医美机构的(de)战略合作以及大力推广(guǎng)营销战略3.0版本升级，这也使得公司销售成本有所提升。2024年上半年，公司的销售成本约为3.41亿元，同比增长10.8%。

　　特别(bié)值得关注的是(shì)，随着复星医药(yào)DaxibotulinumtoxinA 型肉毒(dú)杆(gān)菌(jūn)毒素RT002上市申请(qǐng)被受理，爱美客 “注(zhù)射用A型肉毒(dú)毒素”完成III期临床试验，开启整理注册申报阶段，肉毒素市场四分天(tiān)下的竞争(zhēng)格(gé)局或将逐渐(jiàn)被(bèi)打破。随着(zhe)肉毒素市场入局者的增多，或令(lìng)业绩(jì)陷入颓势的四环医药更为被动。

　　对于制药业务(wù)而言，由于该业务占(zhàn)公(gōng)司营收的比例较大，因此对公司整体业绩影响较医美业务(wù)更大。仿制药(yào)业务一直是四环医药成(chéng)熟的“现金牛”业务，直到2019 年(nián)，《第一批国家重点监控(kòng)合理(lǐ)用药药品目录（化药及生物(wù)制品(pǐn)）》公布，四环医药有多款药品(pǐn)进入(rù)国家重(zhòng)点监(jiān)控合理用药药品目录，公司仿制药业务也因此受到影响，这也对公司整体(tǐ)业绩(jì)产生了(le)巨大影响。2024年上(shàng)半年，公司经营溢(yì)利同(tóng)比下降25.4%，这主要也是由于仿制药的收益下降所导致。

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