拆解酒业一季报：新周期下的结构性增长

酒业上市公司的报表，比股价的波动更稳定。

截至4月29日傍晚，已经有36家酒类股披露了2024年一季报。21世纪经济报道记者(zhě)梳理(lǐ)注意到，今年一季度，九成以上白酒股仍拆解酒业一季报：新周期下的结构性增长然保持了正增(zēng)长(zhǎng)，包括贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液在内一半以上(shàng)白酒股(gǔ)保持了两位数增(zēng)长，其中山西汾酒、泸州(zhōu)老(lǎo)窖、古井贡酒、迎驾贡(gòng)酒、今世缘、金徽酒、天佑德酒7家(jiā)营收、盈利都(dōu)实现了20%以上的增长。8家啤酒股中，除(chú)了重庆啤酒业(yè)绩增速加快，其他一季度增长普遍放缓，青(qīng)岛啤酒收入还出现了倒退。

普涨时代过去(qù)了，结构(gòu)性增长的趋势愈发明显。白酒股中，多家(jiā)酒企继续保持(chí)20%以上的业绩涨幅，但更多酒企增长放缓；啤酒股中，虽然多数酒企营(yíng)收增长放缓甚(shèn)至倒退，盈利却普遍保持至少两位数的增(zēng)长。

综合多位观察人士对21世纪经济报道(dào)的分(fēn)析，行业挤压式发展的趋势下，龙头酒企抢占更(gèng)大市场(chǎng)空(kōng)间的趋势越(yuè)来越明显。

21世(shì)纪经济报道记者按照多家白酒股2024年的经(jīng)营(yíng)计划推算，茅台、五粮液、洋河、汾酒(jiǔ)、泸州老窖(jiào)、古井贡(gòng)酒(jiǔ)六(liù)大(dà)白酒股，今(jīn)年总营收(shōu)将近4000亿元。可做对比，中国(guó)酒(jiǔ)业协会披露，2023年中国白酒行业完(wán)成销售收入7563亿元。

啤(pí)酒行业之后，白酒行业也在加速(sù)演变成头部酒企之间的竞拆解酒业一季报：新周期下的结构性增长争(zhēng)。

白酒(jiǔ)股增长继续分化

一季度是每年白酒销售最关键的季度。

除(chú)了春节消费旺季的因素，酒(jiǔ)企的“开门红”政(zhèng)策也会(huì)刺(cì)激(jī)经销商提前回款，多数白酒企业全(quán)年最多的单季收入都是来自一季度。以(yǐ)山西汾酒为例(lì)，今年一季度(dù)实现(xiàn)收入153.4亿元，相当于全年营(yíng)收目标的四成左右。

绝大多数白酒股，今年都交出了一份增长答(dá)卷。截至4月29日傍晚披露一季报或业绩预告的18家(jiā)白酒上市(shì)公司中，15家保持了营收增长、11家(jiā)保持了营收两位数增长。

“今(jīn)年(nián)一季度的业绩表现都还不(bù)错，基本与(yǔ)市场预期一致。”一位跟(gēn)踪(zōng)白酒板块的券商分(fēn)析师对(duì)21世纪(jì)经济报道记者表示，“春节是传统的销售(shòu)旺季，龙头酒企一般都(dōu)去抢打款、抢市(shì)场，在行业景气(qì)低(dī)迷的(de)时候，龙头企业的市场占(zhàn)有率提升更为明(míng)显。”

不过对比去年同期能看出，今年白酒(jiǔ)股的结构性分化更为明显。

今(jīn)年一季度，营收个位数增长(zhǎng)的白酒上市公司增加到3家，此外(wài)顺鑫农业、酒鬼酒营收下滑，舍得酒业营收增长但盈利同比小幅下降。

与(yǔ)此同时(shí)，还有7家(jiā)白酒上市公司实现(xiàn)了20%以上的增长。

其中(zhōng)涨幅最大(dà)的是主营青稞白酒的天佑德酒，一季度营收预计5.2亿元(yuán)到5.3亿元、归母(mǔ)净利润预计1.05亿元至(zhì)1.1亿元(yuán)，同(tóng)比都上涨三成以上。这与其前一年业绩下滑造成的低基数有关(guān)。2023年一季度，天佑(yòu)德酒营收同比(bǐ)下降6%，归母净利润同比(bǐ)下降29%。

其他6家酒企，近年(nián)业绩表现一直突出。山西汾酒(jiǔ)、泸(lú)州(zhōu)老窖、古井贡酒、今(jīn)世缘、迎驾(jià)贡酒、金徽酒，今年一季度已(yǐ)经是连续第四年实现20%以上业绩增长。其中，山西汾酒、泸州老窖去年双双迈过300亿营收大关，古井贡酒(jiǔ)去年营收也突破了200亿元、今世缘去年营收突破100亿元。

这几家连续保持增长的酒企，普遍享受了品类势能提升、产品结构升级、区域消费升级的结构性(xìng)红利。

以金徽酒为例，一季(jì)度300元以(yǐ)上产品(pǐn)收入1.9亿元，同比大涨86%，营收主力的100元至300元产品同(tóng)比增长(zhǎng)24%，而100元(yuán)以下产品同比减少了4%。

山西汾酒一季度中高价酒类收(shōu)入(rù)118.6亿元，同比增长近25%，其他酒类收入34.4亿元，同比增(zēng)长10%。此外其一季度省外收入同比增长近28%，省内收入同比增长12%。

其他一些区域酒企，则(zé)在向中低档产品要业绩。以伊力特为例，今年一季度低档(dàng)酒销售收入同(tóng)比(bǐ)大涨51%，高档酒和中档酒分别同比增长11%和7%左右。

“这充分体现(xiàn)了消费结构升级趋势下，中国酒类消(xiāo)费继续朝头部名(míng)酒、区域强势名酒聚集，产(chǎn)业集中度不断提升(shēng)，市(shì)场存量挤(jǐ)压越(yuè)发明显(xiǎn)，整个酒行业正在进入替代式增长阶段。”知(zhī)趣咨询总经(jīng)理蔡(cài)学飞对21世纪经济报道(dào)记者分析道。

新“国九(jiǔ)条”的推出，也在加剧白酒板块(kuài)的结构性分化。随着业(yè)绩指标、现金(jīn)分红、大股东经营规范的要求提升(shēng)，业绩欠佳的中小白酒股退市可能性提升(shēng)，吸引资金的难(nán)度也在(zài)加大(dà)。

前述券(quàn)商分析师也对21世纪经济报(bào)道记者表示，新“国九条”中市值(zhí)管(guǎn)理指引部分，意在推动上市公司投(tóu)资价(jià)值提升(shēng)，而白酒作为A股核心资产，资产价值有望进一步被市场挖掘(jué)。

啤酒(jiǔ)股继续(xù)盈利普涨

结构性增长不仅(jǐn)体现在(zài)同行酒企之间，也体现在酒企自身报表中。

这(zhè)一(yī)点在啤酒行业体现得(dé)尤(yóu)为明(míng)显(xiǎn)。由于去年一(yī)季度开始线下场景恢复，啤酒行(xíng)业从去年3月开始就迎来了产量大(dà)幅增长(zhǎng)，去年3月规(guī)上企业啤(pí)酒产量同比大涨20.4%，高(gāo)基(jī)数给今年一季度啤酒股业绩带来了(le)不确定性。

最终来看，多数(shù)啤酒(jiǔ)股一季度的营收增长(zhǎng)都出现放缓。燕京啤酒、珠江啤(pí)酒、惠泉啤酒(jiǔ)一季度分别实现营收35.87亿(yì)元、11.1亿元、1.4亿(yì)元，分别同比增长1.7%、7%和2.9%，都低于过(guò)去三年同(tóng)期。

多家啤酒(jiǔ)股还出现了倒退。青岛啤(pí)酒一季度收入(rù)101.5亿元，同比下降5%，销量218.4万千升，比去年同期少了17.9万千升。青岛啤酒此前2023年度业绩说(shuō)明会上就坦承，由于去年同(tóng)期销量基数较高，一季度销量有一(yī)定压力。

兰州黄河一季度(dù)收入同比(bǐ)下(xià)滑27%。向各大啤酒企业销售麦芽的永顺泰，一季(jì)度收(shōu)入也下滑了14%。去年一季度销量实现两位(wèi)数增长的燕京啤酒，今年一季报没有披露销量数据。

仅有重庆啤酒今(jīn)年营收、销量增(zēng)长更快。今年一季(jì)度(dù)重(zhòng)庆啤酒营收42.93亿元，同比增长7.16%拆解酒业一季报：新周期下的结构性增长，销量86.68万千升，同比(bǐ)增长5.25%，而(ér)去年一(yī)季度两者分别同比(bǐ)增长4.52%和3.69%。

但即便如此，这些啤酒上(shàng)市公司一季度盈利(lì)全部(bù)实现了至少两位数的增长。其中，青岛啤酒归母净利润(rùn)同比增长10%，重庆啤(pí)酒(jiǔ)归母净(jìng)利润同比增长近17%，燕京啤酒归母净(jìng)利润(rùn)同比(bǐ)增长59%，珠江啤酒归母净利润同比增长39%，永顺泰归母净利润同比增长(zhǎng)了134%，惠泉啤酒归母(mǔ)净利润同比增长469%。

这主要归(guī)功于啤酒企业的产品结构升(shēng)级。

“增长与整个啤酒行业(yè)产品结构升级(jí)密不可分。燕京、珠江、惠泉等啤酒品牌的高(gāo)速增长，还与他们积极布局精酿(niàng)、白(bái)啤、原浆等新品类，并且深耕区域市场，满足(zú)了消费者差异化、个性化饮酒(jiǔ)需求(qiú)有关。”蔡学飞认为(wèi)。

此外，蔡学飞对21世纪经济报道记者指出，啤酒股一季度的增长，也(yě)与餐饮市场的(de)反弹有直接关系。今年一季度，全国餐饮收入13445亿元，同比增长10.8%；限额以上单(dān)位餐饮收入(rù)3551亿元，同比增长 9.2%。现饮渠道(dào)的啤(pí)酒，一般(bān)价格会更高(gāo)。

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