卓创资讯：PX市场“跌跌不休”为哪般？

　　卓创资(zī)讯(xùn)分析师(shī) 张慧

　　【导语(yǔ)】进入9月短短(duǎn)十天的时间，PX市场共实现两 个“最”，一是9月2日CFR中国PX价格下(xià)跌(diē)38美元/吨(dūn)，为2023年5月以来最大单日跌幅；二是(shì)截至9月10日(rì)CFR中国PX价格收于817美元/吨，为近33个月内最低。此轮PX的“跌跌(diē)不休”行情，是由宏(hóng)观商品市场共振、成本原(yuán)油重挫(cuò)压力、以(yǐ)及供需(xū)基本面矛盾发酵共同作用所致。

　　2024年上半年(nián)，亚洲
PX市场在成本面(miàn)与供需(xū)面的博(bó)弈下，整体呈(chéng)现宽幅(fú)波动态势，主要(yào)运行区(qū)间围绕在1000-1080美元/吨(dūn)。进入3季度(dù)，以成本端原油连续下(xià)挫为主要(yào)驱动，佐以国内供应能力增强而需求跟进不足等因素利空影响(xiǎng)，亚洲PX市场进入快速下探通道，CFR中国PX价(jià)格跌(diē)破1000美元(yuán)重要点位后(hòu)，在920美元关口位(wèi)附近短暂整理后 ，再度单边下行，一路下探至800美元/吨附近，重回2021年12月份水平。此轮
PX下跌(diē)行情呈现“单边性(xìng)、跌幅(fú)大”的明显(xiǎn)特征。

　　9月10日CFR中国PX价格收(shōu)至817美元/吨，较年内高位1070美(měi)元/吨（4月17日）下跌253美元/吨，且为近33个月内的新低(dī)，本轮(lún)PX下跌行情持续性(xìng)较强，缺乏(fá)阶段性反弹行情。2024年1-8月(yuè)的PX单月均价多高于2019-2023年同期月均价 大约70-130美元/吨，趋(qū)势(shì)从9月份(fèn)开(kāi)始改变。2024年9月（1-10日）PX CFR中国(guó)均价为(wèi)865.3美元
/吨，较(jiào)8月均价下跌高(gāo)达9.85%，且已经跌破了2019-2023年的平均9月均价。

　　宏观氛围偏空商品共振下PX跟跌

　　近期大宗商品市价下(xià)跌(diē)为主，商品市场(chǎng)气氛整体弱势。以卓创资讯有机化工价格指数(shù)来看，以11类共计(jì)数(shù)十个化工品(pǐn)价格为样本的价格指数跌(diē)至年内低位价格指数(shù)区间。以期货价格(gé)为(wèi)样本的文华商品价格指数 ，也跌至了2023年 6月以来的低点。同(tóng)时美国ISM制造业PMI不及预期、连续第(dì)五个月位于50下方，并创(chuàng)半年来的新低。在宏观气氛低迷，导致大宗商品市场整体下跌(diē)的环(huán)境下，PX市场亦处于此轮“浪潮”之中。

　　油市接连重挫下 成本驱动PX偏弱

　　2024年PX与原油相关系数(shù)下滑至(zhì)0.6312，然成(chéng)本仍是影响PX价格波动的主要驱动
因素。此轮(lún)油市的利空(kōng)影响主要集中在美国非农数据引发的经济(jì)衰退预期与需求疲弱前景方面。随着美国(guó)经济数据的疲(pí)软，叠加进入美(měi)国消费淡季，市场对经济(jì)下滑和石油需求降低开(kāi)始担忧；此外沙特可(kě)能从(cóng)10月逐步进行(xíng)增产同样施压油价。欧美原油期
货跌至33个(gè)月来最低，成本支撑塌(tā)陷，拖累PX价格下(xià)行(xíng)。

　　供应高
位而需求跟(gēn)进不足 基本面矛盾发酵(jiào)

　　从供应端来看，首先
国(guó)产方面：现(xiàn)阶段PX开工负荷为(wèi)82.67%，若(ruò)排除掉长期(qī)停车装置(zhì)产能，实际产(chǎn)能(néng)运行(xíng)率达到88%，处于三年内高位(wèi)，国内PX生产企业处于(yú)“能开即开、能满(mǎn)负则满负”的运行状态；并(bìng)且下半年(nián)国内PX装置例(lì)行检修计划相对较少，仅有宁
波大榭160万吨装(zhuāng)置及福建联合100万吨PX装置存在停车预期，因此下(xià)半(bàn)年PX月均产量大概(gài)率均处于320万(wàn)吨水平附近。

　　其次进口方(fāng)面：韩国作为(wèi)主要的中国PX进(jìn)口贸(mào)易(yì)伙伴，其出口至中国(guó)的PX总量处于稳步提升趋势，尤其是2024年8月，韩国PX出口总量(liàng)为(wèi)51.2万吨，其中出口至中国(guó)42.6万吨，创下3年(nián)内最高水平；随着美国调油旺季的尾声，韩国出口至美国的份额也在缩减。并且在芳烃盈利性强于调油盈利(lì)性的背景(jǐng)下 ，部分中东等地区的芳烃生产能力亦出现提升，而中国作为主要的PX需(xū)求所在地，预计下半年(nián)进口量将出现明显提升。

　　从(cóng)需求端来看，目前中国PTA开工负荷为85.3%，虽处于相对偏高水平，然装(zhuāng)置运行方(fāng)面(miàn)计划内及计划外变动事件频发，引发阶段性供(gōng)需矛盾升温；同时市场(chǎng)对“金(jīn)九银十”的聚酯需求旺季预(yù)期相(xiāng)对谨(jǐn)慎，一方面是市场暂未出现(xiàn)明显的需求淡季向旺季转换(h卓创资讯：PX市场“跌跌不休”为哪般？uàn)的迹象，涤纶(lún)长丝高产销缺乏
持 续性，另一方面是今年产业链终端企业(yè)的资金压力(lì)仍然存在，销售成品库存之后变现去采购原料，今年整体来(lái)看终(zhōng)端企业(yè)对聚酯采购的积极性不高，进而需求端存在(zài)自下(xià)而上的负反馈。因此(cǐ)整体供(gōng)需(xū)矛盾持续发酵，以(yǐ)及后市供需基本面担忧升温，亦是PX下跌的主要因素之一。

　　缺乏利好(hǎo)驱动支撑 后市PX反弹动能不足

　　根据情景分析法对年(nián)内剩余时间的油价预测，当前市(shì)场环境触发了(le)看(kàn)跌情景的情景条件(jiàn)。往后(hòu)来看，9月(yuè)油价的不确定性较高，预计月内宽幅震(zhèn)荡、波动中枢下移 ，后市着重关注美联(lián)储降息决 议、全球需求前景、以OPEC对于低油价(jià)的承受能力。另(lìng)外自身供需基本面方面，主要关键因素有以下(xià)几点：1．国内PX进入 新增产能释(shì)放空白期，但存量(liàng)产出能力将延续高负荷运行状态，PTA方面独山能源270万吨新装置有望年内投放
，边际(jì)需求能力略高于(yú)供应(yīng)能力；2．近(jìn)期PX加工(gōng)费快(kuài)速(sù)压缩，后续企业运行稳定(dìng)性存忧(yōu)；3．调油需求预期下降，进而中(zhōng)国仍(réng)将是亚洲(zhōu)、乃至中东区域内(nèi)PX货源(yuán)的主要(yào)流入地，在市场缺口扩大的吸引(yǐn)下(xià)，进(jìn)口份额攀升(shēng)。因此在供需错配式发展模式，成本逻辑及(jí)供需逻辑依旧是主导PX价格运行的主要驱(qū)动要素(sù)，在缺 乏明确利好驱动支(zhī)撑的(de)背景(jǐng)下，预期(qī)短期内(nèi)PX价格大概率维(wéi)持低位震荡整(zhěng)理行(xíng)情，反(fǎn)弹空间相对有限。

责任编(biān)辑：李铁民

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