波动的时代，为什么说“稳”更适配

来源：@华尔街见闻APP微(wēi)博

说(shuō)波动可能不(bù)是(shì)什么新(xīn)鲜事了。现实正在教育每一个市场参与(yǔ)者，高(gāo)增长、高(gāo)确定性(xìng)的时代已经过去，寻找一个战略思路清晰、运营能力均衡发展标的，比增长本(běn)身更Sexy。

这几天，港股运动鞋服(fú)板块密集交付(fù)了中期(qī)答卷(juǎn)。这是近年(nián)最热门的板块 ，但361、特(tè)步、李
宁、安(ān)踏的中报答卷中，透露着沉下来，做(zuò)稳定、做提效的字眼。股价方面看，受制于(yú)港股大环(huán)境(jìng)的压力，今年(nián)各(gè)家也均处于波动状态中(zhōng)。

长期博弈的赛程里，我们似乎走向了“维稳”这一程。

“今年我们的核心不以规模增长为主要目标，‘稳健(jiàn)经营、务实发展’是我(wǒ)们的(de)主导思想。”李宁的联席CEO钱(qián)炜已经(jīng)公(gōng)开表示。

站在波涛里(lǐ)，谁先(xiān)看清自己

今年上(shàng)半 年，经济增长似乎迎来了边际改善(shàn)，1—6月份社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增长3.7%，但整体(tǐ)复苏的态势下，经(jīng)济结(jié)构分化依然明(míng)显。据中金公司观点(diǎn)，目前(qián)国内(nèi)出口好于预期、投资消费慢修复、地产物价仍偏弱，经济增长内(nèi)生动能和有效需求仍有修(xiū)复空间。

7月(yuè)政(zhèng)治局会(huì)议后，市场预期(qī)第三季度财政政策力度将明显加大。从近期这一 个(gè)月(yuè)来看，发改(gǎi)委数据显(xiǎn)示，政策(cè)组合(hé)拳效应(yīng)逐步显现，8月(yuè)份经(jīng)济运行持续恢复，但压力仍然存在。

资本市场上，今年的钱往哪儿都不(bù)是很好投了。上半年，美股、日本和印度市场经历了一(yī)段时间的上扬，但进入(rù)下半年后，美国部分宏观经济数据疲软，加上日元套息资金大撤退引发全球股市巨震，余(yú)波(bō)未平；港股市场，经过2023长达一(yī)年的回调和多(duō)次未竟的冲高后，4月(yuè)迎来一波(bō)“意(yì)外强(qiáng)劲”的反弹，但目前看这波反弹并非“稳(wěn)稳地幸福(fú)”。中金公司8月最新研报认为，“增长的(de)关键仍在于开启信用周期，信用(yòng)周期的强弱又掌握在财政手中。基准情(qíng)形(xíng)下，预 计市场或维持(chí)震荡。”

站在(zài)波涛里，港(gǎng)股消费品企业 们并不好过。相比于此前的高增长，至少在中短期(qī)时间周期内，企业的试错成本急剧上升(shēng)，短 板效应(yīng)体(tǐ)现(xiàn)得更加显著。即便是将时间周期再拉长，六边形战(zhàn)士也依然(rán)比激进追求高速(sù)增长更加有耐力。

再看李宁财报，“稳”字来自哪里？

奥运会的(de)余温还(hái)没有过去，运动服(fú)装板块各(gè)家中期业绩(jì)报就陆续出炉。近日，李宁交付了中(zhōng)期答卷。

2024年上半年，李宁整体务(wù)实发展 ，营(yíng)收达143.5亿(yì)元人民币，同比(bǐ)上升2.3%；毛利(lì)达72.4亿元，同比上(shàng)升5.8%；李宁毛利率较去年同期上升1.6个百分点至(zhì)50.4%；每股基本收益为75.8分人民币。

从报告整体(tǐ)基(jī)调上看，李(lǐ)宁集团把今(jīn)年上半年的发展，和未来发(fā)展(zhǎn)都定位在了“稳”字 ——这个字在李宁(níng)财报中出现了13次(cì)，“稳健”出现了7次。

但是(shì)，“稳(wěn)”的支撑到底来(lái)自哪里？我们找到(dào)了两个提及率排名前列的关键词。

1）“深(shēn)耕”，一(yī)共在财报中出现了4次。总结(jié)下来，这个 “深”核心耕耘在了两大板块：深耕功能科技、深耕专业品类。

创新(xīn)科技，一直是(shì)运动鞋服品牌这几年“卷”得最厉(lì)害的点。在过去10年中(zhōng)，李(lǐ)宁单品(pǐn)牌的研发投入超过30亿元，2024年上半年，李宁持续加(jiā)大研发投入(rù)，同比9%的增速大于营收增速。

此外，从(cóng)2019年起，李宁的科(kē)技创新呈现(xiàn)井喷(pēn)之势，不仅具备了(le)稳(wěn)定的从运动洞察到科技(jì)的转化能力，还拥有超䨻科技、GCU、极限䨻丝、弜、最速曲线、碳核 芯六(liù)项核(hé)心科技，构建起中底、大底、鞋面、结(jié)构(gòu)等(děng)四个科技平台。从产出上来看(kàn)，李宁的研发(fā)投入，也确实为产品核心竞争力，提供(gōng)了硬核支撑，实现市场和赛场(chǎng)的双(shuāng)丰收(shōu)。

市场方面，2024年，以专业力(lì)为代表的跑步品(pǐn)类为例。李宁集团该品类流水同比增长25%，以“李宁䨻”等科技为核(hé)心打造的三大核心跑鞋IP超轻、赤兔、飞电三大系列跑(pǎo)鞋累计售卖超过500万双，其中专业跑鞋赤(chì)兔7PRO表现尤为突出，上半年销售超190万双，同比大幅提升。

以专业驱动的
鞋产品收入，为李宁带来了稳定增长 的基本盘。波动的时代，为什么说“稳”更适配2024年上半年，李宁鞋产品收入(rù)占比达到54.7%，李(lǐ)宁鞋(xié)产(chǎn)品(pǐn)营(yíng)收占比从2018上半年的46.5%提升至2024年同期的54.7%；2024年上半年，李宁鞋业务营(yíng)收(shōu)已达到78.4亿元，是2018年同期的约3.6倍。

赛场方面(miàn)，2024年上半 年，李宁专业跑鞋助力签约选手累计实现30次夺冠、56次登台，创造(zào)多项国(guó)家(jiā)记录及个人最佳成绩，将中国(guó)品牌(pái)跑鞋马(mǎ)拉松成绩提(tí)速至203时代。

今年5月，李宁品牌举办“以我为名，科技李宁”科技大秀活(huó)动，以(yǐ)创新(xīn)、互(hù)动、有趣的沉浸式体验方式，首次集中
展示品牌创(chuàng)立以来在运动科技创新方面的历程(chéng)与成果，并发布由超级碳板和超级弜(jiàng)结构加持的绝影3代跑鞋、为前(qián)掌跑法(fǎ)的极致竞速运(yùn)动员而生顶级竞(jìng)速跑鞋龙雀(què)、防暴雨双(shuāng)透纳(nà)米(mǐ)科技三大最新创新(xīn)成果，继续为(wèi)其创(chuàng)新能力提供想象力。

一直以来，李宁(níng)都(dōu)有为(wèi)人称道(dào)的产品不断(duàn)诞生，有诸多经典的(de)、创新的产(chǎn)品(pǐn)IP，科技正是背后的核心基础。

2）“夯实“，一(yī)共在财报中出现了(le)3次，聚焦在夯(hāng)实品牌专业(yè)价值、夯实运营管理(lǐ)能力。

对于消费品品牌而(ér)言，尤其是消费需求不稳(wěn)定的时代，品(pǐn)牌(pái)价值为企(qǐ)业营收加持了一道保险。

今年品牌力打造方面，李(lǐ)宁(níng)布局了一场消费者深(shēn)度对话场。上半年，其推(tuī)出“以我为名”主题活动，鼓励每个人成为运动主(zhǔ)角，从传递品牌(pái)主张和精神，到国家金牌队运动(dòng)员、多品类顶级(jí)运(yùn)动员及运动(dòng)KOL的运动者故事，再到(dào)李宁科技实力的整体展(zhǎn)现、主题(tí)系列产品推出(chū)、终(zhōng)端主题氛围打(dǎ)造，夯实(shí)李宁品牌的专业形象，实现(xiàn)从品牌主张到产品体验的全链路，深度链接品牌与每一个消(xiāo)费者。

巴黎奥运会上，李宁(níng)长期(qī)赞助的中国射击队、中国(guó)跳水队和中国乒乓球队共斩获18枚金牌、5枚银牌、4枚(méi)铜牌，带动李宁获得了强势的品牌曝(pù)光。李宁品牌取得高(gāo)关注度，同时夯实消费(fèi)者对李宁专业运动品牌的(de)认知心智。

为营造沉(chén)浸(jìn)式的赛事(shì)体验，2024上半年(nián)，李宁集团已有4238家门店引(yǐn)入“以我为(wèi)名(míng)”主题活动和核心运动(dòng)资源
的关键视觉(jué)陈列设(shè)计，进一(yī)步增强消费者的视觉感受
和品(pǐn)牌认知。

国信证券发布研报称，7月27日巴(bā)黎奥运会开幕，运动品牌通过赞(zàn)助国(guó)家队、推出奥运相关产(chǎn)品、举办相(xiāng)关营销活(huó)动(dòng)提升热度，其中李宁、耐克等品牌在百(bǎi)度搜索及虎扑(pū)社(shè)区(qū)讨论热度(dù)提升。7月，李(lǐ)宁百度指数环(huán)比大幅上升；根据(jù)7月30日数(shù)字品牌榜《巴黎奥运品牌营销
榜(bǎng)》的首期榜单，李宁位列第八位。消费市场心(xīn)智的植入
和对话，为李宁(níng)坚持“单品牌”走入大众运动与大众生活场，提(tí)供(gōng)了基石。

另一方面的“夯(hāng)实“来自于运营(yíng)能力(lì)，主要体现(xiàn)在库存管(guǎn)理、渠道布局和供应链管理的整合管(guǎn)理能(néng)力。

库存方面
，2024上(shàng)半年，李宁全(quán)渠道库销比3.9个(gè)月，保持行业领(lǐng)先的健(jiàn)康水平；渠道存货和(hé)公司存货同比虽略有(yǒu)增加(jiā)，但均处于健康可控状况(kuàng)；新旧品库龄结(jié)构保(bǎo)持健康，半年以上的老(lǎo)库存(cún)结(jié)构持续优(yōu)化；库(kù)存周转天数
62天，保(bǎo)持行业领先的健康(kāng)水平。

“如何用最好的(de)库(kù)存去做最好的生意，如何(hé)控制因外(wài)部环(huán)境变化而带来库(kù)存的风(fēng)险，是企业内部最为核心的业务。我们以年(nián)为单位去(qù)制定目(mù)标，但是以季度、以(yǐ)月、以周为单位来进行管控。”李宁集团联(lián)席CEO钱炜表示。

总结来看(kàn)，尽管股价表现受限于政策、需求和资金的(de)三方制约，港股和行业板块整体不尽如人意，但波动(dòng)已经成为必须接受的(de)事实(shí)，下半年，我们仍需放平心(xīn)态(tài)、拉(lā)长战线。

运动(dòng)鞋服这个板块上，不止(zhǐ)是李宁，坚持战略路径、坚持综合(hé)营运能力的提升，是(shì)下一程赛跑 的关(guān)键。如果只(zhǐ)看李宁这一个标的，对“单品牌“的坚持和定力、”多品类、多(duō)渠道“的拓展，对当下稳健(jiàn)务实基调的明确与把握(wò)，可以说发(fā)展路(lù)径是(shì)与(yǔ)时代高度适配的。

这种适配，注(zhù)定它(tā)不会是最激进(jìn)的那一个，但一定(dìng)会走好脚下的每(měi)一步，稳步向(xiàng)前。

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