天康生物(002100)2024半年报点评：2024H1业绩同比扭亏为盈
，养殖成本稳步改善

2024Q1净(jìng)利(lì)扭亏，养殖成本(běn)稳步改善。公司2024H1营收同比-10.82%至79.93亿(yì)元，归母净利同比扭(niǔ)亏至2.77亿(yì)元，2024Q2营收同比-16.88%至42.16亿元，归母净
利同
比扭亏至2.23亿元，公司营收下降主要系玉米(mǐ)收储、蛋白油(yóu)脂加工业务销量及售价同比有所下降(jiàng)，公司2024H1玉米收储行业收入同比-45.85%至(zhì)7.57亿元，毛利(lì)率同比(bǐ)-1.75%至(zhì)-4.25%；蛋白油脂加工行业收入(rù)同比(bǐ)-43.17%至7.33亿元，毛利率同比-2.31%至1.64%。同(tóng)时受益2024H1生猪天康生物(002100)2024半年报点评：2024H1业绩同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善景气上行，公司生(shēng)猪、饲料(liào)等养殖链业务盈利能力显著提升(shēng)，2024H1生猪养殖产业链行业收入同比+11.2%至28.8亿元，毛利率同比+21%至10,23%；饲料行业(yè)收入同比-5.63%至28.4亿元，毛利率同比+3.3%至13.39%。

生猪出栏稳步增长
，成本(běn)有(yǒu)望进一(yī)步下降。公(gōng)司2024H1出栏生猪140.14万头，同(tóng)比增长7%，目标2024年实(shí)现生猪(zhū)出 栏300-350万(wàn)头，有望维持稳(wěn)步增(zēng)长。公司是 背靠新疆兵团的老牌生猪养殖 企业，产能稳(wěn)步投放，目前新疆和河南产能已基本满产(chǎn)，今后(hòu)将进一步提高(gāo)肥猪配套产能；甘肃产能(néng)目(mù)前还处于 建设中(zhōng)，预计随产能(néng)利用率提升，成本仍(réng)有进一步下降空间。此外公司资金储备充裕，截至2024Q2末，公司拥有货币资金28.63亿(yì)元，资产负债率51.05%，处于行业较低水平，坚实的资金基础有望(wàng)助力公司未来稳健(jiàn)发展。

饲料、动(dòng)保(bǎo)等养殖后周期业务经营稳健，相对行业优势领先。公司作为农业部在(zài)新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，是全国八家口蹄疫(yì)疫苗(miáo)定点生产企业之一(yī)。截至2023年末，公(gōng)司(sī)拥有研(yán)发人员400余人，取得26项(xiàng)国家新兽药证书、200余项(含子公(gōng)司)发(fā)明和实用新型专利，产品及技术(shù)优势(shì)显著。公司2024年目标实现饲料产销量315万吨，动物 疫苗
20亿毫升(头份(fèn))，总体保持稳健增长。公司养殖(zhí)链业务全面稳(wěn)健发展，有望(wàng)受益未来(lái)猪(zhū)价周期景气上行。

风险提示(shì)：疫 病风险、原料价格大幅波动(dòng)风险、产能扩张不及预期风险。

投资建议：维持“优于大市”。考虑到公司养殖成本改善明显，叠加今年以来饲料价格同比降幅较大，预计2024年成本有望实现较好下降，上调原2024年盈利预(yù)测；考虑到远期猪价波动(dòng)具有(yǒu)不确定性，出于保守(shǒu)谨慎原则，对原2025年猪价假设下调，相应下调原2025年盈利预测(cè)。我们预计2024-2026年归母净利(lì)为4.88/10.06/7.79亿元(原预计2024-2025年分(fēn)别为3.84/19.5亿元)，对(duì)应(yīng)当前(qián)股价PE为21/10/13X。

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