华泰策略：静待宏微观流动性形成合力

上(shàng)周(zhōu)市场延续低(dī)位震荡，交投情绪仍(réng)待(dài)改善，我们(men)探讨：①贴现率，Jackson Hole央行年会，鲍(bào)威尔鸽(gē)派表述，或打(dǎ)开国内宽货币空间，实际利率或减压(yā)，医药(yào)及港股互联网为降息交易主要受益品种；②中报或确认全A非(fēi)金融盈利(lì)底，但或(huò)主要由基数效应(yīng)驱动，持续(xù)性及弹性受产能周期(qī)压制(zhì)，结构性(xìng)的高景气(qì)线索主(zhǔ)要集中在电子、航运-造船链、新基建链；③资金面华泰策略：静待宏微观流动性形成合力，融资资(zī)金“临界点”渐进、外资仍有下行压力，我们(men)认为当前(qián)政策资金的呵护仍至关重要（8月来，其入场力度(dù)或(huò)边际下降）。配置上， 1）低融资敞口的A50；2）景气有持续性的电子、船舶；3）降息强受益的医药、港股(gǔ)互联网。

核心观华泰策略：静待宏微观流动性形成合力(guān)点

贴现率，如何理解Jackson Hole年(nián)会中鲍(bào)威尔演讲的(de)影(yǐng)响(xiǎng)？

2018年以来(lái)，联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)Jackson Hole央行年(nián)会上的主旨演讲均有效指引其对联储(chǔ)未来政策的思(sī)考（图1）。本次：①整体表(biǎo)态鸽派，发出9月(yuè)降息信(xìn)号(hào)，并申明后(hòu)续降息幅度和节奏将(jiāng)由数(shù)据驱动；②对通胀展望积极，认为通胀正在回归2%的目标(biāo)，上行风险(xiǎn)减少；③对劳动市(shì)场表态明显鸽派，强调(diào)任何进一步的疲软都将是“不受欢迎(yíng)”的。对于中国权(quán)益资产，基于2000年以来，6轮10Y美债利率(lǜ)下行区间的复盘，降息受益程度分档：①医药（基本面+贴现率+资金(jīn)效应均(jūn)受益）；②港股软件与服(fú)务、A股食饮、美护（贴现率+资金效应），但(dàn)A股食饮及美护的基(j华泰策略：静待宏微观流动性形成合力ī)本面预(yù)期(qī)受消费β拖累。

基本面，1H24中报业(yè)绩的披露情况如(rú)何，有(yǒu)哪些关注点(diǎn)？

我们以全A非ST、非北交所且上市1年以上的所有(yǒu)个股(gǔ)为样本，基于可比口径跟踪1H24中报业绩披露情况（图2），截至8.24，全A非金融市值口径披露率39%，营收维度，1H24季累同比2%（vs 1Q24 -1%），盈利维度，1H24季累同比6%（vs 1Q24 -5%）。表观上收(shōu)入周期(qī)或有筑底迹象，结合高频景气指数，则全样(yàng)本或仍有一定下行压力。盈利周期或筑底(dǐ)回升，但结合信用周期看，主要(yào)由基数效应驱(qū)动，本身预期差有限。考(kǎo)虑A股(gǔ)产能周期尚未反转，盈利周(zhōu)期趋势性改善或需等待。行业层(céng)面，结合高频景气(qì)指数，可(kě)持续的(de)高景气线索(suǒ)主要在电子(zi)、航运-造船链、新(xīn)基建链（电网、轨交）。

资金面，A股外资/杠杆/公募/被动资金有哪些值得关注的(de)边际变化？

1）杠杆资金：根据我们估算，上(shàng)证指数距(jù)离微观流动性压力的“临界点”尚(shàng)有约2%的空间(jiān)；2）政策资金：我们以主(zhǔ)要宽基ETF的净流入情况(kuàng)表征，8月宽(kuān)基ETF的周均净流入规模(mó)在200亿左右(yòu)，边际放缓；3）外资：我们以日均成交额作为日均净买(mǎi)入额的代(dài)理(lǐ)指标观测（4Q23以来，两者趋(qū)势基本一致），上(shàng)周日均成交额20dma下行至1000亿(yì)下方；4）主动(dòng)公募：我们估算2Q24主(zhǔ)动偏股型公募(mù)赎回比例（本季度存量份额变化/上季度末(mò)存量份额(é)）为-1.7%，较1Q24的(de)-3.9%边(biān)际好转，此外，8月后，定期产品开放赎回的压力亦或有所好转（9月预计开放产品(pǐn)的股(gǔ)票投资市值仅12亿）。

配置(zhì)建议：低融资敞口A50、景气(qì)持续的电子、船舶、降息强受益的医药

上周市场低位震荡，交投情(qíng)绪仍待(dài)改(gǎi)善。我们认为，市场仍存三点(diǎn)中期制约：①信(xìn)用周期→盈利周期(qī)尚待(dài)筑底回升，出口链(liàn)分化、最终消费不强，或需G端(duān)财政扩表加力破(pò)局；②国内实际利率偏高，或需等待联储降(jiàng)息窗口开启后，国(guó)内着力宽货币；③高景气(qì)稀缺(quē)→资金整体(tǐ)观望情绪较强，部分资金(jīn)减量博弈。短期，需提防资金面“临界点(diǎn)”渐近，联储降息(xī)→国内宽货(huò)币或为主要交易线(xiàn)索(suǒ)。配置上：①融资资(zī)金趋近“临界(jiè)点”——低融资敞口的A50；②景气可持续方(fāng)向稀缺——持续性能(néng)见度更高的电子(zi)、船舶；③联储降息窗口打开——降(jiàng)息交易强受益的医药、港股互联网。

风险提示(shì)：1）联储政策超(chāo)预期；2）国内复苏不(bù)符预期；3）测算误差。

本周重点图表(biǎo)