募资能力排行出炉，快来看看全球S基金管理人的众生相

S市场可能是私募股权领域中资金最不充(chōng)足的(de)领域之一，这也(yě)是为什么近期S基金的融资可以如此成功。

——Marie-Victoire Rozé

Ardian

国内(nèi)S市场(chǎng)在经历前几(jǐ)年“捡漏 ”环境下(xià)的“野蛮”发展后，市场的买卖双方(fāng)均开始回归“理(lǐ)性”，交易规模也有所回落。然(rán)而，海外那些“理性”且成熟的S基金管理(lǐ)人(rén)们，如今却争先恐后地挤入“野蛮”发展(zhǎn)的赛道。

Evercore对2024上半年S市场的调研显示，全球整个(gè)S市场截至6月底的(de)“干火药”数量再破记录，达到令人瞠目(mù)结舌的1890亿美(měi)元。“干火药”的激增很大程(chéng)度上可以归功于S市场丰富的投资(zī)机会。

图1：全球S市场(chǎng)的交易量（亿美元）

据悉，2024上半年全球S市(shì)场的交易量(liàng)突破720亿美元(yuán)，同比增长(zhǎng)71%（见(jiàn)图1）。并且通常而言，每年下半年的(de)交(jiāo)易量(liàng)都(dōu)会比上半年更高，2024全年S市场的交(jiāo)易量有望达到甚(shèn)至超过2021年的历史记录。

此外，海外市场朝(cháo)更加成熟的方向发展也是推动S基金管理人“大刀阔斧”前进的一(yī)大动力(lì)，资产卖方和基金投资人的认知均(jūn)发生了很大变化。

在资产端，Ardian私募(mù)一二级市场的(de)联席副主管Marie-Victoire Rozé表示，首次(cì)进入S市场的卖家(jiā)开始变多(duō)。这一观点在Jefferies的2024半(bàn)年市场评论中得到了验证：2024年上半年首次(cì)出售的卖家比例上升至45%，而2023年的(de)这一(yī)比例为39%。

在出资端，Pantheon的S市场全球主管Amyn Hassanally发表了感受(shòu)：投资人对LP主导或GP主导基金的兴趣越来越大。从前，S基金管理人需要不断向投资人普及(jí)GP主(zhǔ)导基(jī)金等知识，如(rú)今许多投资人开始主动表明他们(men)已经做出(chū)投资专项GP主导基金的战略(lüè)决策。

火热的海外市场让S基金管(guǎn)理人在(zài)不经意(yì)间(jiān)比拼起了募(mù)资规模，顶尖机构的单支S基(jī)金规(guī)模甚至(zhì)突破了200亿美(měi)元(yuán)。

2024 SI 50榜单揭晓

全(quán)球(qiú)S基金管理人募资能力大比拼

本(běn)月，一年一度PEI的全球S基金募资排行榜“SI 50”揭晓。该榜单从2016年开始发布，旨在统计(jì)过去5年内全球顶级(jí)S基金管理人的募资(zī)规模，并对结果进行排序(xù)。随着S市场在(zài)私募股权、信贷(dài)、房地(dì)产等投资领域的(de)影响力日益扩(kuò)大，该榜(bǎng)单所(suǒ)覆盖的管理人(rén)数量从此前的Top 30增加到了Top 50，榜单名称也(yě)从“SI 30”更新为“SI 50”。

由于基金管(guǎn)理人的募资是间歇性(xìng)进行的(de)，不同(tóng)管理人募资旗舰基金或者其他(tā)S工(gōng)具的年份有所差异，因此，为了(le)反映(yìng)各S基金管理人的真实水平(píng)，也(yě)为了让统计排名更具可(kě)比性，“SI 50”摒弃了仅统计(jì)当年数据(jù)的传统方法，而采(cǎi)取统计各管理(lǐ)人(rén)过去5年内的募(mù)资总额，包(bāo)括他们(men)S策(cè)略中(zhōng)的所有工(gōng)具，如S基金(jīn)、S专户、S共(gòng)同投资账户等。

根据“2024 SI 50”的(de)统计，在2019年1月1日(rì)至2023年12月31日(rì)的时间范围(wéi)内(nèi)，全球排名前50的S基金管理(lǐ)人(rén)共同募集了(le)4738亿美元的(de)资本，较“2023 SI 50”榜(bǎng)单(dān)的4345亿美元(yuán)上涨超过9%。

图2: 2024年全球Top 15 S基金管理人募资排(pái)行

在“2024 SI 50”榜单中，排在前15（Top 15）的基金管理人总计募(mù)资总(zǒng)额约3600亿美元，占比超过总量的四分之三。同时，第16名开始的S管理人，在前5年的(de)募资规模均不到百亿美元的门槛。因此，笔者整理列出(chū)前15家S管理人的募资(zī)规(guī)模以及(jí)历年(nián)排名（见图2），以便能展现他们在时间和(hé)空(kōng)间双重视角下的先后次序。

Top 5的世界

百亿美元S基金的俱(jù)乐部(bù)

哪怕在Top 15的榜单中，这些顶(dǐng)级的S基金管理人还可以被(bèi)进一步划分成(chéng)两块：Top 5和其(qí)他。Top 5的(de)管理人各自拥有至少一支超过百亿美元规模的S基金，笔者在(zài)后文(wén)将逐一介绍(shào)这五家S基金管理人旗舰系列基金的募资历程。

Top 1: Ardian

Ardian历(lì)年来都是SI 50榜(bǎng)单的准冠军，仅2021和(hé)2022年屈居(jū)第二。在2019至2023年间，Ardian总共募集了496亿美元，再次(cì)回(huí)到榜首的位置。

图3：Ardian的旗舰S基金

始(shǐ)于上个世纪(jì)，Ardian迄今为止的旗舰S基(jī)金共有9支（见图3）。因为Ardian早年是保险公司(sī)安盛(shèng)集团（AXA）旗(qí)下的子公司AXA Private Equity，所以其前5期(qī)S基金均带(dài)有AXA的影子。

背靠全(quán)球最大的保险(xiǎn)公司辐射到的强大网络，AXA时代下的Ardian前(qián)身在募资工作十分顺利，首期(qī)基金达到2.2亿美(měi)元的水平，并在之后每2到3年均能(néng)成功完成(chéng)对新旗舰S工具的募集，基金规模也逐渐增长(zhǎng)。其中能称之为质变的募资(zī)发生在2010年，Ardian的第五支(zhī)旗舰基金达到了相当大的量(liàng)级，一跃成为当时S市(shì)场中最大的(de)基金。

2013年，“单飞”后的Ardian平均募集新旗舰基(jī)金(jīn)的周期大约在3年左右，但是(shì)每支基金的规模(mó)均突破到了百亿美元，遥遥(yáo)领先同一时期竞品管理人(rén)小几十亿(yì)美元的规模，逐渐奠定了(le)其(qí)S基金界“一(yī)哥”的地位。

目前(qián)，Ardian正在为(wèi)其最(zuì)新的，也是第九期(qī)旗舰(jiàn)S基(jī)金Ardian Secondary Fund IX进行募资，该基金的目标规模为250亿美元。如若达成，该基金有(yǒu)望成为截至目前最(zuì)大的(de)单支S基金。

Ardian在过去两年也一直在增加其S市场的投资活(huó)动(dòng)。根(gēn)据公司的综合报告，Ardian在2022年完成了16笔交(jiāo)易，总价(jià)值达93亿美元。2023年，Ardian总共完(wán)成了17笔交易，总价值达103亿美元。

Top 2: Strategic Partners

黑石（Blackstone）旗下的Strategic Partners是如今为数不(bù)多能与(yǔ)Ardian在S市场争辉(huī)的机(jī)构，并成功在2022年和2023年打破Ardian的“王座”垄断(duàn)，成为(wèi)这两年“SI 50”榜上(shàng)的第一(yī)。哪怕在今(jīn)年(nián)的榜单中，身(shēn)为第二的(de)Strategic Partners与第(dì)一的Ardian也有6000万(wàn)美元的落差(chà)。

图4：黑(hēi)石(shí)的旗舰S基金

与分拆而(ér)成的Ardian相反，黑石的S基金是并(bìng)购而来。2012年，瑞士信贷(dài)（Credit Suisse）受到(dào)沃尔克(kè)规(guī)则的指导规定影响，宣布出售一系列非(fēi)流动性资产，而身为其S业务部门的Strategic Partners便是其中之一。最(zuì)终(zhōng)在2013年，Strategic Partners也被黑石收入麾下。

黑石的S基金和Ardian也有相似之处。首先，Strategic Partners的前5期基金名称中均带有瑞士信贷的标志(zhì)。其(qí)次，Strategic Partners迄今(jīn)为(wèi)止也募集(jí)了9支旗(qí)舰基金（见图4）。不过，Strategic Partners首期S基金的推出略晚于Ardian。

2003年，Strategic Partners的首(shǒu)期S基金问世，但规(guī)模却(què)不像(xiàng)寻(xún)常新晋管理人的第一支基(jī)金，达到了16.3亿(yì)美元，可媲美当时其他顶尖S管理人的旗舰基金规模。随后，初生牛犊不(bù)怕(pà)虎的 Strategic Partners更是在(zài)2005年一(yī)口气推出了二期(qī)和三期的旗(qí)舰投(tóu)资工具，单支基金(jīn)规模直逼20亿(yì)美元。

2013年(nián)加入黑石后(hòu)，Strategic Partners借助“新东家”强大的全球资源网络，引入了多个长线投资人(rén)，包括加州教师退休系(xì)统、明尼苏达州投(tóu)资委员会、田纳西州综合退休系统、富邦人寿(shòu)和国泰人寿(shòu)等机构投资者。Strategic Partners平(píng)均每3年左右(yòu)开始募集新的旗舰S工(gōng)具，其第八期S基金最终关账也(yě)突破百亿大关，达到108亿美(měi)元(yuán)。

2023年伊始，黑石官(guān)宣以222亿美元关闭了第九期(qī)旗舰S基(jī)金Blackstone Strategic Partners Secondaries IX，带领S基金首次进入单支200亿美元的领域，也成(chéng)为当时全球规模最大的S基金。

Top 3: Lexington Partners

除了黑(hēi)石，Lexington Partners是唯二能在S市场与Ardian较量的机构，其(qí)多支(zhī)旗舰S基金(jīn)均创下(xià)各个时期的募资记录。虽然在2021年被全球投资管理(lǐ)机构富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）所收购，但是Lexington Partners目前仍以独立的(de)品牌进(jìn)行运作，这点和(hé)Landmark Partners（详见后文(wén)）的境(jìng)遇大不相同。

图(tú)5：Lexington Partners的旗舰S基金

1994年，成立之初(chū)的Lexington Partners并未发行S基金，只是循序渐进地进行着一些与银行的夹层基金投(tóu)资(zī)组(zǔ)合(hé)的(de)交易。随(suí)着交易的(de)不断(duàn)增(zēng)加(jiā)，Lexington Partners开始考虑募集专门(mén)的S基金作为交易的资金来源。

1996年，Lexington Partners的首期(qī)旗舰S基金问(wèn)世并(bìng)完成高达2.42亿美元的资金(jīn)募集，之后每1到2年的时间就推出(chū)新的一期。

2002年，Lexington Partners的第五期S基金的规模直接较第四期(qī)翻了三倍多，达(dá)到20亿美元。

在2005年募集的第六期后，按(àn)照基金推出时间规律的递进，Lexington Partners原本在2008年发起的第七期基金因为金融危机(jī)的到(dào)来向后顺延。危机过后，Lexington Partners迅速抓住S市场起势的机遇(yù)，于2011年募(mù)集高达(dá)71亿(yì)美元(yuán)规模的第七(qī)期旗舰S基金。

2014年，Lexington Partners第(dì)八期(qī)规模101亿美元的S基金(jīn)首次突破百亿关(guān)卡，也超过了Ardian当时(shí)最大100亿美元的S工具，成为彼(bǐ)时全球最大的S基金。

2024年初，Lexington Partners宣布第十期旗舰S基金Lexington Capital Partners X再次以227亿(yì)美元的创纪录成绩完成关账。这一纪录至今尚未被打破。

Top 4: Goldman Sachs

高盛是S市场资深且重要的买方(fāng)，但是在其强大的(de)投行光环下，S基金的业务一度被人们忽视。事实上，高盛身为S基金管理人(rén)，历年在“SI 50”榜单上的成绩十分亮眼，几(jǐ)乎均(jūn)能位列Top 5，并且于2021、2022、2023连续三年排在第三。

图6：高盛的旗舰S基金

高盛的S基金业务隶(lì)属其四大“基石业务”之一的资(zī)产管理部门Goldman Sachs Asset Management（GSAM）。GSAM自1998年成立，主要为机构投资者和个人投资者从事(shì)各类资产管理和顾问业务，根据不同的产品属(shǔ)性分成(chéng)多个团队。S基金正是由另类资产管(guǎn)理(lǐ)团队(duì)Alternative Investments and Manager Selection（AIMS）发起并管理。

高盛的首期(qī)S基金(jīn)的发起时间与资管部门设立时(shí)间相同，当时募集到4.1亿美元的好成绩。截至目前，高盛的旗舰S基(jī)金已经(jīng)推出到了第(dì)九期(qī)，平均(jūn)推(tuī)出新基金的周期大约在3年出头。并且，这九期基(jī)金的规模如“滚雪球”般壮大，第五期破了50亿美(měi)元(yuán)大关，第(dì)八(bā)期跨(kuà)过了100亿美元的门槛，第九期在去年以(yǐ)高达142亿美元的规模完成关(guān)账。

值得一提的(de)是(shì)，高盛自其第八期旗舰S基金(jīn)起为投资人提供了两种特别杠杆结构：一种是与(yǔ)传统市场相同的杠杆率。另(lìng)一(yī)种则是更低（5%-10%）的杠杆(gān)率，但carry费(fèi)率也相应(yīng)地有所(suǒ)提高。

Top 5: HarbourVest Partners

HarbourVest Partners是全球私募股权史上最早一批效仿“PE二级市场之(zhī)父”代(dài)顿(dùn)·卡尔并设立(lì)独立S基金的管理人，也是Top 5里资历最(zuì)老的(de)机构。

图7：HarbourVest Partners的旗舰S基金(jīn)

自1991年(nián)开(kāi)始，HarbourVest Partners开启了旗舰S基金系列Dover Street的募(mù)集，每3到4年推出新的一期，至今已推(tuī)进到了第十(shí)一期。纵向观察HarbourVest Partners在历年“SI 50”榜单上的(de)排名(míng)，其实该机(jī)构多数情况的排位在6至8位之间。之所以能在2024的榜单中挤入Top 5，主要(yào)原因还是HarbourVest Partners第(dì)十一期旗舰S基(jī)金Dover Street XI的规模高达151亿美元，比高盛的最大S基金还高出(chū)9亿(yì)美元。

2024年或许是(shì)HarbourVest Partners漫长发展过程(chéng)中的里程碑时刻，除了募资(zī)能力(lì)得到了“SI 50”榜(bǎng)单(dān)的更高(gāo)顺位，也获得了(le)众多投资人的认(rèn)可，在8月官宣其第十一期旗(qí)舰S基金实(shí)现超额认购，以触达151亿(yì)美元硬上限(xiàn)的状态完成最终关闭。此(cǐ)外，HarbourVest Partners同月完成了(le)“双(shuāng)响炮”，其另一(yī)支部署S市场共同投(tóu)资机(jī)会的基金Secondary Overflow Fund V也以34亿美元的募资额完成最终关闭。

自成立以来，HarbourVest Partners已在近650笔S交(jiāo)易中(zhōng)投入了(le)超过550亿美元资本(běn)，基金回报数据也较为(wèi)夺目。根据HarbourVest Partners其中一(yī)个长期LP提供的数据，其第(dì)十期旗舰S基金截至(zhì)去年年底的IRR为26.92%，TVPI为(wèi)1.55倍，而其第(dì)九期旗舰基金的IRR为(wèi)21.09%，TVPI为1.74倍。

Top 6开始的(de)众生相

不止Top 5，整个海(hǎi)外S基(jī)金的管理人募资步伐正(zhèng)在加快(kuài)，仿佛(fú)谁慢(màn)了一拍(pāi)就会错失一场重大的机遇。

Coller Capital和凯雷（Carlyle Group）旗下的(de)AlpInvest双双将各自最新的旗舰S基金募资目标设定在(zài)100亿美元，力争在百亿美元S基(jī)金的市场中能(néng)有一席之地，其中Coller Capital更是将这支基金(jīn)的硬上限调整到125亿美(měi)元的水平。

StepStone Group、LGT Capital Partners、Pantheon、Hamilton Lane等同梯队机构也紧随其后，各自最新的(de)S工具均在稳步上涨。其中，StepStone Group和Hamilton Lane于今年先后(hòu)宣布旗下最新一期S基金的关账，分别募集到了33亿美元和 56亿美元，均打破各自的募资记录(lù)。Pantheon的募(mù)投节奏也(yě)相当不错，在(zài)去年以32.5亿美(měi)元关闭(bì)了其第七期旗舰S工具Pantheon Global Secondaries Fund VII，并到目前为止(zhǐ)已对该基(jī)金86%的资本完成了部署(shǔ)。

以优先股策略为特征的Whitehorse Liquidity Partners在今年改名Dawson Partners，成为了榜单中的黑马，一举跃升至(zhì)第十一位。Dawson Partners自2015年末成立以来的募资节奏相当快，平均一年出头的周期便能募(mù)集(jí)新一期的(de)基金，最新一期（第六期）Whitehorse Liquidity Partners VI开始跟(gēn)随品牌(pái)名称的(de)更迭被替换成Dawson Portfolio Finance 6，募资(zī)目(mù)标(biāo)规模更是高达60亿美元。

不过，市场(chǎng)总是(shì)有人欢喜有(yǒu)人愁。常年拥(yōng)有(yǒu)Top 10一席的Landmark Partners，在今年的排名表现中令人大跌眼(yǎn)镜。这家机构自2021年被Ares Management收购后成为了(le)后者的子公司，在“SI 50”的榜单(dān)中以Ares Management的名义(yì)参与(yǔ)排名。

或许是并购交(jiāo)易的(de)协同未能完全展现，尽管Landmark是市场最“年长”的S基金(jīn)管理人之一，也(yě)从90年(nián)代开始(shǐ)陆续(xù)募集了十七支的旗舰S工具，但是其(qí)2020年的最新一(yī)期(qī)S基金Landmark Equity Partners XVII却(què)遭遇滑铁卢，最终关(guān)账时(shí)刻仅完成募资目标的(de)四(sì)成。曾有(yǒu)背后的LP爆料称(chēng)，基金(jīn)认购额(é)的(de)不足让(ràng)投资(zī)团队使用(yòng)了大量杠杆，导致该基金(jīn)IRR为-21%，TVPI只(zhǐ)有0.8倍。

按照S管(guǎn)理人(rén)通常(cháng)每3至(zhì)4年推出新一期旗舰(jiàn)基金来推(tuī)算，Landmark新基金的消息可能就要来了(le)，并且该基金大概率将更名成募资能力排行出炉，快来看看全球S基金管理人的众生相Ares Management的品牌。新基金或许也能为其带来新(xīn)气象。

募资能力排行出炉，快来看看全球S基金管理人的众生相

中国S基金的募资现状

不同(tóng)于海(hǎi)外成熟的S基(jī)金管理人(rén)连续管理着多(duō)支旗舰S基金和(hé)其他S投资工具，多数(shù)人民币S基(jī)金管(guǎn)理人正处在第一期(qī)基金的投(tóu)资期内，仅尚合资本、上实盛世和博瑔资本(běn)已进入(rù)二期主基金的投资。

面对国内整体私募股(gǔ)权市场募资充满挑战的时刻，各S基金管理人(rén)为了寻(xún)求投(tóu)资人(rén)也施展出浑身(shēn)解数。

根据我们去年对(duì)15家人(rén)民币S基金管理人在管的45只S基金(jīn)的统计，平(píng)均每只(zhǐ)S基金背后有6.2个LP，基金的平均规模(mó)约7.9亿(yì)美元。对单只(zhǐ)S基金而言，最少(shǎo)的情况下只拥有1个LP，而最多的情况下可以达(dá)到拥有40个不同LP出资。

如果将(jiāng)这些LP进(jìn)行属性分类，大致(zhì)可以分(fēn)为个人、国有企业、政府(fǔ)、民营企业、金融机构（银行(xíng)、险资、券商、信托、AMC）和基金会等。其中，个人LP的(de)出资次数最多(duō)，占总出资次数(shù)的73%，接着是来自国有企业和政府的机(jī)构，合计(jì)占总出资(zī)次数的19%。

今年8月，银行金融资产公司（AIC）股权投资试点在北京正式(shì)启(qǐ)动，这意味(wèi)着私募股权市场一直期盼的“长线资本”、“耐心资本”有(yǒu)望加速入市。作(zuò)为多元化配置的一环，S基金的市场自然也能(néng)从中分得一(yī)杯(bēi)羹。

其(qí)实，在市场看不见的地方，晨哨也一直试图帮助改善S基金的募资环境。今年3月，厦门自贸片区(qū)发布的全球首支市(shì)场(chǎng)化运作(zuò)的S母基金——自贸领航S母基金正式对外发布。晨哨是厦门S母基金的核心策划者之一。

在投资策略方(fāng)面，自贸领航S母基金可以投资以S策略为(wèi)主的基金，为市场化S基金(jīn)提供(gōng)了另一条募资路径。

有份额转让需求或业务(wù)相关问题(tí)

可加流动君微信：

晨哨集团是国内最早参与到(dào)PE二级市场的平台(tái)型机构，在过去的几年里，我们创造(zào)了S基金行业的多个第一：

2018年，晨哨发布了市场上第一份全球PE二级市场白皮书；

2021年(nián)5月，晨哨发布了全市场的第(dì)一份权威的S基金评选榜(bǎng)单；

2021年底(dǐ)，晨哨(shào)成为北股交和上股(gǔ)交两大国家级S交易所(suǒ)的第一批战略合作机构；

2022年9月，晨哨联合上股交成(chéng)功(gōng)举办(bàn)了全市场(chǎng)第一届高级S基金研修班；

2022年11月，晨哨主办了全市场第一个(gè)以退出为(wèi)主题的专业论坛：私募股权(quán)基金流(liú)动性(xìng)峰会(huì)；

同(tóng)时，晨哨在峰会上发起了(le)第一个全国性的覆(fù)盖S市场全链条的联盟(méng)组织“PE二级(jí)市(shì)场联盟”。