券商出海江湖：潮起潮落，再无海通

上(shàng)半年中资券商国际业务(wù)出现分化(huà)，分析认为(wèi)，没有受(shòu)到中资(zī)美(měi)元债影响的券商，其盈利能力保持良好，显示(shì)出持续(xù)增长的趋势

文(wén)｜成孟(mèng)琦

编辑｜郭(guō)楠

2024年上(shàng)半年环球市场波诡云谲(jué)，随着半年报的披露，中资券商国际(jì)业务在复杂环(huán)球市场下的表现依次展卷。

通过整理五家在港上市券商(shāng)半年报及六(liù)家A股上市券(quàn)商半(bàn)年报中披(pī)露的国际或境外业务数据，可以看到，中资(zī)券商国际业务的业绩在今(jīn)年上半(bàn)年(nián)更加分化，中小券商承压更甚。

头部券商排名已然出现变化。其(qí)中，中信证券国际(jì)营收与净利均位列首位；华泰国际(jì)业务营收增长强劲，排名(míng)第二；中(zhōng)金公司境外业务收入位列(liè)第三，但与前两名差距较(jiào)大，且营(yíng)收、净利均出现下滑。亏损的券商中，一半机(jī)构亏损收窄，而去年在港股私有(yǒu)化退市的海通国际和停牌的西证国(guó)际亏损加剧。

为何中资券商国际业(yè)务分化严(yán)重？这与(yǔ)2024年上半年的市场(chǎng)状况有关，港股市场成交与上(shàng)市低迷，对券商国(guó)际(jì)业务带来了考验。

瑞银证券非银金融分析师曹(cáo)海峰认为(wèi)，海外业(yè)务被视为券商新的增长点，尤(yóu)其是对几家头部公司而言。“透过刚刚公(gōng)布的券商半年报的券商国(guó)际业务部分可以观察到，没有受到中资美元债影响(xiǎng)的券商，其盈利能力保持(chí)良好，显示出持续增长的趋势。”

也有业内人士表示，因为2021年(nián)以来中资地产美元债违约造成投资收益亏损、港股连续(xù)四年(nián)低迷导(dǎo)致券商经纪和投行业务大(dà)幅下滑，给中小券(quàn)商国际化进程带来极大挑战(zhàn)。

考验接踵而至，券商出海与转型仍在继续。经历了2023年美元加息的宏观环境，证券公司普(pǔ)遍对其海外业务结构进行战略调整，资本密集业务发生转向，积极拓展中国香港以外的(de)海外市场。2023年11月召开的中央(yāng)金融工作会议首次(cì)提出“培育一流投资(zī)银行和(hé)投资机构”，不(bù)但为资(zī)本市场发展提出了新的要(yào)求和目标，券商也(yě)需(xū)要(yào)思考如何将出(chū)海与(yǔ)“培育一流投行”更好地结合。

业绩(jì)分化，江湖再无海通国际

在2024年半年报中，多家券商(shāng)的国际(jì)业务收入表现亮眼。中信证(zhèng)券、华泰证券和中金公司排名仍然位(wèi)列前三，但二三名排名出现微妙变化。当中，华泰证券收入(rù)增长67.57%，而中金公司境外业务收入则(zé)下(xià)降23.33%。分析人士(shì)认为，中金(jīn)公司国(guó)际(jì)业(yè)务中跨境股票业务占比较高，或受权益市场波动和监管收紧等影响较大。

国泰君安国际和银河证券分(fēn)别以21.71亿港元和10.47亿人民币（约(yuē)11.49亿(yì)港元）的收入(rù)位列第(dì)四和第五。而招证国(guó)际、兴证(zhèng)国际和交银国(guó)际(jì)营收(shōu)排名六(liù)至八位，均未超过10亿港元。

从利润贡(gòng)献(xiàn)看，头部券商香港子公司对(duì)集团(tuán)的业绩贡献有所提升。华泰证(zhèng)券研(yán)报提到(dào)，中信、华泰、国泰(tài)君(jūn)安香港(gǎng)子公司对集团2024年上半(bàn)年净利润(rùn)贡献分别为15.9%、15.8%和11.9%，同比分(fēn)别提升7.2、6.7、7.6个百分点。

值得注意的是，头部券商国际业务排兵布阵也在发生结构(gòu)性变化(huà)。

9月5日晚间，华泰证(zhèng)券公告称，其出(chū)售所持统包资产管理平台Asset Mark全部股权(quán)已(yǐ)完(wán)成交割，最终交易对价为17.93亿美元。而2016年的买入价格为(wèi)7.68亿美元，华泰证券有望从本次交易(yì)中实(shí)现的收益预计约为7.96亿(yì)美元，将大(dà)幅增厚2024年业绩。

Asset Mark平台2023年的(de)营(yíng)收、净利润分别为(wèi)37.91亿元和8.63亿元人民币，相当于(yú)当年华泰证券国际业务营收79.26亿元的半壁江山。2024年上半年，Asset Mark共实现净利润5.09亿元人民币。数据显(xiǎn)示(shì)，券商出海江湖：潮起潮落，再无海通2023年6月30日(rì)至2024年(nián)4月30日，Asset Mark股价涨幅15.88%，并(bìng)于2024年4月9日达到历(lì)史最高(gāo)价。

为何要出售如此赚钱的业(yè)务？华泰证券曾(céng)表示，有助于实(s券商出海江湖：潮起潮落，再无海通hí)现较(jiào)高的投资回(huí)报，实现公司利益和股东利益最大化，另一方面有利于其进一步优化资(zī)产和资(zī)源配(pèi)置，拓展未来业务布局。出售(shòu)所得现金(jīn)，将用(yòng)于补充营运资金以及其他一般公司用途。

分化(huà)的大势下，有券(quàn)商(shāng)逆势增长，也有券商业绩下(xià)滑、一蹶(jué)不振。因踩雷地产债等(děng)原因，海(hǎi)通国际已连(lián)续亏(kuī)损(sǔn)两年半。根据财报，2024年上半年海通国际营业收入为-16.97亿(yì)港元，净利润-28.73亿港元(yuán)，对(duì)集团业绩拖累(lèi)明显。

实际上(shàng)，海通国际自2022年开始出现(xiàn)巨额亏损(sǔn)。根据财报(bào)，海通国际2022年营业收入-11.97亿港元，净利润(rùn)-65.41亿港元。2023年营业收入-15.75亿(yì)港元，净利润-81.56亿港元。巨额亏(kuī)损之下，海通证券子公司海通国(guó)际控股在2023年宣布对海通(tōng)国(guó)际(jì)私有化，这家曾经的香港中资券商龙头(tóu)和港股IPO“一(yī)哥”黯(àn)然在港退市，港股(gǔ)江(jiāng)湖从此再无海通国际。

9月5日，国泰君安(ān)公告，正在筹(chóu)划通过换股吸(xī)收合并海通(tōng)证券并(bìng)发行A股股(gǔ)票募集配套资金，二者的合并意味着未来或再无海通证券。

此外，作为周期性行业，券商的国际化业务也不得不(bù)面对市(shì)场低谷。以申万宏源香港为例，2024年上半年，其收入1.46亿(yì)港元，同比减少59.5%；亏(kuī)损3731.6万港元，同比收窄47.7%。对于亏损原因，申万宏(hóng)源香港(gǎng)分析(xī)称，回顾上(shàng)半年，由于跨(kuà)境业务监(jiān)管政策趋(qū)严，一级市场发行数量和筹资额(é)持续低(dī)迷，固定收益投资及(jí)二级市场权益投资(zī)疲(pí)软，经(jīng)纪(jì)、保荐与承销等业务均受市场波动影响。

“中资券商国(guó)际业务的盈利增长主要来(lái)源于交易量的增加、自营交易(yì)、结构化产品，以及IPO的活跃(yuè)。2024年上半年，全球市场IPO增长态势良(liáng)好，中国市场(chǎng)因逆周期监管导致IPO活动受(shòu)限，但其(qí)他市场表现强(qiáng)劲。此外(wài)，韩(hán)国、中(zhōng)国台湾、东南亚(yà)（新加坡、菲(fēi)律宾）、印度等市场近年来增长显著。”曹海峰提到。

券商出海，从香港到东(dōng)南亚

中国香港因优越的地理位置和链接全(quán)球金融中心(xīn)地位，历来是券商出海的桥头堡，从上(shàng)世纪90年代开始(shǐ)，中资券商(shāng)的国际(jì)化布局已进行了30多年。目前，共有14家券商实现“A+H”两地上市。

作为成熟的(de)资本市场，香(xiāng)港(gǎng)“丛林法则”更(gèng)加明显(xiǎn)，行业头部效应(yīng)明(míng)显，竞争激烈。“香港的市场化程度高(gāo)，牌(pái)照申请采用(yòng)注册，且(qiě)为(wèi)混业经营，使得市场完全开券商出海江湖：潮起潮落，再无海通放，竞争尤为激烈，中资券商在香港需要面对来自(zì)国(guó)际、同行和本土券商的竞争。” 曹海峰(fēng)表示。

虽然竞争激(jī)烈，但曹海峰提到，经过(guò)近三十年发展，中资券商在香(xiāng)港已经具有了一定优势。“尤其是在(zài)IPO、再融资等业务上，中资券商业务占比(bǐ)获得了极大提(tí)高(gāo)，但在交易类、衍生品(pǐn)业务上还(hái)有待提升(shēng)。这也与中资券商在海外市场发展策略有(yǒu)关，海外市场的交易业务竞争激烈，佣金(jīn)率低。可以看到中资券商在海外市场的零售业务(wù)逐渐减少，更多地(dì)转向机构业务。”

在2024年上半年的新股保荐业务中，几乎已罕(hǎn)见外资机构的身影。中资券商在港几乎包(bāo)揽全部IPO业务(wù)的另一面，是香港市场近年来面临着流(liú)动性减弱、外资券商的撤退与香港IPO募资额的断崖(yá)式下降(jiàng)。

据万得（Wind）数据，上半年港股市场共有30只新股上市，募资额133.5亿港(gǎng)元，募资净额109.4亿港元(yuán)。而在2018年到(dào)2021年(nián)，港股IPO募集金额分别为2880亿(yì)元、3168亿元、4001亿元、3339亿元，2022年、2023年下滑至1045.7亿、462.95亿港元(yuán)，募集金额快速(sù)下滑。

上半年的(de)港股IPO项(xiàng)目，中金参与了9宗IPO的独家或(huò)联席保荐，保荐(jiàn)数量(liàng)断层第一；中信证(zhèng)券(quàn)（香港）参与5宗、海(hǎi)通(tōng)国际参与4宗、招银国际、均富参与2宗，建(jiàn)银国(guó)际、国(guó)泰君安、华(huá)兴证券(quàn)、工银国际、中国光大等参与1宗(zōng)。外资投行里只剩摩根大通，参与了速腾聚创和连连数字的(de)联席保荐。

此(cǐ)外，港股今年(nián)缺乏大型(xíng)IPO，上半(bàn)年募资额最高的(de)IPO是茶百道，仅为25.86亿(yì)港元。

恒生指数从2020年至2023年连跌四年。2024年上半年，恒生指(zhǐ)数涨3.94%、恒生科技指数跌5.57%；据(jù)万得（Wind）数据，上半年港股市场成交金额(é)为10.33万亿港元，同比减少(shǎo)2.82%。

如此市况之(zhī)下，一些其他行业(yè)受到影(yǐng)响。2024年上半年，香港高级办公楼租赁市场疲弱，仲量行数据显示，截(jié)至6月底，香港甲级办公楼空(kōng)置率创下13.6%的历史新高，而(ér)中环的写字楼租金下跌7.1%，为各区之冠；以高价出名的瑜伽健(jiàn)身连锁店Pure因为会员续费下降等原因，在(zài)中环出现欠(qiàn)租危机。

曾经收(shōu)入位于“金字塔(tǎ)塔尖”的中环(huán)银(yín)行家，最常参加的业余活动，也从(cóng)高消费的品酒、Fine Dining（高级餐饮）、Pure（高级瑜伽连锁），变(biàn)成(chéng)了打折咖啡（如库迪(dí)）、两送饭（盒饭）和行山（爬山），“衣食住行”全面降级。

伴随着中国制(zhì)造业、消费产业和互(hù)联网巨头的出海，中国与海外国家(jiā)的合作(zuò)持续拓展等，不少中资券商也(yě)在探索其他海(hǎi)外市场。近年来，多家头部券商明确布局更多全球市场，中金公司搭建纽约、伦敦、东京等地销售网络；中信证券加强(qiáng)东南亚海外股权融资业务开拓；银河证券曾在2018年(nián)收购马来西亚联昌集团证券业务，2023年完成100%持股，将其更(gèng)名为银河海外(wài)。

“中国和东盟有非常紧密且稳定的经贸合作(zuò)，这是银河海(hǎi)外快速发展的原因，也是优势。国际投行布局往往以发达市场为主(zhǔ)，但随(suí)着新兴市场发展，未来国际投(tóu)行(xíng)也会逐步进入。银河证券布局东南亚市场等于占(zhàn)了先机，待到规模进一步(bù)扩大，也会(huì)再择(zé)机进入成熟市场。”银河证券董事长(zhǎng)王晟曾如此(cǐ)介绍东南亚的“出海”。

出海东南亚的成(chéng)果已(yǐ)初步显现。2024年7月19日(rì)，海伦司完成了在新加(jiā)坡(pō)的第二上市，银河证券旗下银河海外担(dān)任独家发(fā)行经理，通过介绍(shào)方(fāng)式在新交所挂(guà)牌(pái)。财报披露，新加坡的(de)二次(cì)上市费用为(wèi)1215.2万(wàn)元人民币。

不过(guò)，业内人士认(rèn)为，券商在东南亚和(hé)中(zhōng)东的出海(hǎi)，仅仅是开始，目前还不足以与当地机(jī)构和国际投行竞争。

“一般而言，中资券商在海外市场发展策略包括并购、渐进式业务(wù)拓展和(hé)合资等(děng)。”曹海峰提到，“目前看来，由于海外市场的竞争激烈(liè)，新参(cān)与者(zhě)进入海外市场，并购(gòu)是一种有(yǒu)效的扩张手段，但近年来由于监管和市(shì)场(chǎng)环境的变化，并购活动有所减少。文化融合(hé)是并(bìng)购后面临的主要挑战之一，需要时间和(hé)策略来(lái)实现(xiàn)不同企业文化的整合(hé)。”

（转(zhuǎn)自：券(quàn)研社(shè)）

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